方案好于我们的预期。

主要体现在两个方面，一是拟收购资产评估价值低于我们的预测，使得发行股本减少，因此提高了收购后的EPS。公司公告中对于拟收购资产的评估价值为346亿元，低于我们先前判断的数值，减少了增发的股本（具体数字见图表1、图表2）；二是公司实际上采取了股权+现金方式收购，也降低了股本发行数量。公司计划发行不超过12.97亿股，不够收购资产部分用现金或金融机构贷款方式。（见图表4），如果第二次发行价格为25元的话，则公司现金或债权收购的规模在78亿元左右。预测收购完成后2007年净利润为120.2亿元，这个数字与我们预测的123亿元基本吻合。按照收购完成后的净利润和总股本简单测算出来，收购完成后公司的EPS为1.17元。

收购对公司的影响体现在两个方面：

一是收购干散货资产能够降低公司业务的周期波动性，我们从图表5中可以看出，航运市场的三大业务：集装箱、干散货和油轮运输业务周期性并不完全相同，不同业务的结合可以降低其公司业务波动性；二是最直观的影响是能够增厚公司业绩。公司预测完成收购后，2007年净利润为120亿元，同时拟增发不超过12.97亿股，按照上述数字计算出来2007年EPS为1.17元。我们认为这个数字应该是偏保守的，按照现在干散货市场的行情，我们判断2007年干散货资产净利润将在120亿元左右，加上中国远洋现有业务利润，乐观预期下，公司收购完成后净利润在140亿元左右，乐观判断EPS为1.37元。（见图表6）

长期看好公司的发展：

我们在报告《中国远洋：航运市场的领导者》中分析了投资中国远洋的逻辑。我们仍强调，长期看好公司的发展：持续的资产注入预期将带给公司到2010年以前的成长性，预期未来公司可能收购集团油轮运输资产；集装箱运输业务回升有助于提升业绩；干散货资产注入提升公司价值，带来业绩的增厚。

维持增持评级，目标价格提高到35元：

干散货资产注入方案好于我们的判断，预计收购完成后2007年公司EPS保守为1.17元，同时可比较公司中海发展、中远航运估值水平继续提升，因此我们提高公司的目标价格到35元。