当前宏观经济周期运行的判断，集中在经济周期“拐点”出现的判断，相比于定期追踪的宏观经济数据本身，周期何时出现趋势性的变化才更具有趋前意义，也是决定我们投资策略的根本所在。从拐点的成因看，经济运行内在动力的衰竭当然是主要动因，从中国的经济运行看，这意味着实体经济的动态无效，也就是固定资产投资出现明显收敛，七月份的投资和工业增加值数据双双回落可能预示着这一过程正在发生。

我们认为美国现阶段处于周期暂停，无论从贸易关联度还是金融市场关联度角度，对于中国经济的溢出效应都是不显著的。当然一旦次级抵押贷款风波引发金融业经营和信贷获取指数的重估，信用体系链条问题必将影响市场信心，则有可能产生更大的溢出效应，这也将是我们不断追踪和关注的。

市场出现了一些新的变化。比如越来越多的个人投资者选择基金投资，投资者机构化趋势浪潮开始涌现，九月份面临市场热点的转换，前期滞胀的二三线股票在八月最后一周已经开始活跃起来了，同时B股市场后市还有机会。在完成此次热点转换后，我们预计市场会出现较大幅度的调整。

个人直投港股九月份开始具体实施，可能会对市场产生一定的冲击，但是我们预计初期实质性影响不会太大，但长期影响毫无疑问是巨大的，在投资策略方面我们需要规避A+H股中A股溢价过高的股票。对个人投资者来说现在开户去香港投资并不是十分明智的选择，国内的投资机会是制度性的，不会因短期涨幅过大而丧失这样的机会。

次级债、套息交易的不确定性正在增加，次级债问题并没有得到根本解决，且政府干预的影响力正在下降。除了美国，欧洲的高房价也可能引起同样的问题，我们必须对其加以关注，这是潜在的金融风险，若欧洲市场再出现类似问题，则灾难将是全球性的。亚洲是次级债和套息交易的受益者，大量避险资金选择了成长性和安全性更好的中国和日本市场，其中日本市场受益最大，日元近期的巨大涨幅就可见一斑。

在资产配置方面，我们建议投资者以主题投资的方式来应对估值困惑，下半年重点关注的主题有整体上市与资产注入、节能环保、通货膨胀，另外，人民币升值背景下的资产仍然要引起重视，除了金融地产板块外，还应关注升值受益的航空股。