|
|
|
2、此次收购的资产盈利能力强，能有效提升公司整体盈利能力，在投资收益中体现
1）目前德尔福公司的股权结构是凌云集团40%；德尔福中国有限责任公司60%。主要产品是等速万向节驱动轴，产能70万套。主要为天津一汽丰田、南京菲亚特、哈飞汽车、一汽集团、奇瑞汽车等公司配套，市场占有率13%，居国内第二。05、06、07H收入分别为21905万元、26375万元和16680万元，净利润分别为3904万元、5044万元和3362万元，净利润率分别为17.8%、19.1%和20.2%。
2）目前沙基诺凌云的股权结构是凌云集团40%、德尔福汽车系统新加坡私人有限公司60%，于07年5月在芜湖经济技术开发区奠基。主营产品等速万向节驱动轴，设计产能70万套。根据与公司的沟通，该公司投产之后可能会对德尔福公司现有的客户产生一定分流。我们预计08年该公司开始初步显现效益，09年进入稳健发展期。
3）目前阔丹凌云的股权结构是凌云集团33.3%、丹麦橡胶66.7%。主要产品是汽车用空调软管、燃油管、高低压动力转向管、油冷管、异型胶管和管路总成等。目前具备年生产500万米胶管和30万套管路总成的能力，为国内各类轿车、微型车、客车、工程车和皮卡配套。其中汽车用空调软管市场占有率达到30%，居国内第一。05、06、07H收入分别为3809万元、5073万元和5232万元，净利润分别为156万元、-675万元（当年工厂搬迁导致费用较高）和584万元，净利润率分别为4.1%、-13.3%和11.2%。
05、06、07H凌云股份的净利润率分别为5.5%、7.8%和8.3%。此次收购资产的净利润率高于公司目前的水平，公司通过收购能够有效提升整体盈利能力。另外，由于本次收购的资产都是合资公司中集团公司所持有的股权，收购完成后公司将分别持有德尔福公司40%股权、沙基诺凌云40%股权以及阔丹凌云33.3%的股权，由于不处于控股地位，因此产生的收益将在投资收益中体现。
3、彻底消除公司与凌云集团的同业竞争，减少关联交易
本次发行完成后，凌云集团将成为投资控股型公司，所有经营性资产均纳入了上市公司，不再从事与汽车零部件制造相关的生产销售、彻底消除了与公司之间的同业竞争。同时通过将与生产经营相关的房屋、土地使用权和下属能源公司资产全部注入上市公司，大幅减少了公司与集团的关联交易。
4、盈利预测和评级
我们预计公司增发在年内完成，07年不考虑增发后的新增收益和股本摊薄，预计公司EPS为0.25元。08年预计德尔福公司、阔丹凌云将分别为公司带来投资收益3461万元、468万元，合计收益3929万元。出于谨慎性考虑，我们对沙基诺凌云08年产生的收益不做考虑，预计09年德尔福公司、阔丹凌云、沙基诺凌云分别为公司带来投资收益4153万元、562万元、3200万元，合计7915万元。根据公司的发行价格和资产预估值，初步测算需发行的股本为2987万股。公司目前股本31200万股，我们以非公开发行股份区间的中值3050万股计算，增发后总股本为34250万股，新增资产08、09年可以新增EPS0.115元、0.23元。公司08、09年摊薄EPS分别为0.40元、0.58元，给予公司“增持”评级。
