募资主要用于购建船舶装备，提升公司海上作业能力

公司此次募资主要是为了有效缓解船舶资源紧张的局面，其中购置7000吨起重船使用募集资金5.4亿元，建造深水铺管船使用募集资金4亿元，建造浅水铺管船使用募集资金2.6亿元。船舶服务在公司目前的外包业务中占有较大比重，仅2005与2006年两个年度，公司与中海石油油田服务有限公司签订的船舶服务合同总金额就达到1.1亿元。随着公司海上作业量的增加，公司自有船队结构的优化一方面能大幅减少租船费用，另一方面也能扩大公司在深水领域的作业范围，提升公司的竞争能力。

2009年新增产能基本完工，公司营收与盈利能力将有较大增长

中海油近年来原油及天然气生产稳步增长，在深水领域勘探及实施“走出去”战略方面屡有突破，海油工程作为中海油生产设施的主要提供者，面临良好的发展机遇。为此，公司制定了依托主业、向中下游和深水“两翼”发展的战略，并进行积极的资本支出以作为支撑。公司先行发展的是陆上场地的建造能力，投资20亿元的青岛基地一、二期工程将于今年底完全建成，三期工程也于今年4月开工，并计划于2009年全部完成。青岛基地一、二期工程完全投产后，其钢材加工能力约为20万吨，是公司现有钢材加工能力的两倍；三期工程包括1个30万吨级和2个15万吨级的船坞，主要用于海上石油深水开采平台的建设，青岛基地完全投产后预计可为公司增加营业收入约50-60亿元。

 

公司的合理价值为51.60元，给予“推荐”的投资评级

公司青岛基地一、二期项目目前正处于产能释放初期，受新转入固定资产的折旧和管理费用增加的影响，预计2007年公司的盈利增长有限。但是我们看好公司2008年及以后阶段的未来增长，一方面公司新购建的船舶陆续投入海上作业，可以减少租船费用从而提高公司的毛利率水平，另一方面此次拟发行公司债的利息也可部分进行资本化，从而避免财务费用的大量增加对股东收益的摊薄效应。

我们预测公司2007-2010年的EPS分别为0.92、1.29、1.52和2.09元，2008-2010年公司盈利的复合增长率在30％以上，考虑到公司在国内海洋工程建设市场的垄断地位和较为确定的盈利增长前景，我们认为可按2008年EPS给予40倍的P/E，其合理估值为51.60元，给予“推荐”的投资评级。