8 月份A 股全指上涨15.8%，上证指数8 月底已经达到5200 点。近期股市上涨的基本面支持因素减弱，资金面的推动效应更加突出，A 股市场泡沫加速形成的迹象愈发明显。大盘蓝筹股07 年和08 年的平均预期市盈率分别达到37倍和29 倍，已经大幅超过了我们年初的合理估值区间（对应07 年25-30 倍的市盈率）。板块轮涨明显，有色金属、金融、房地产、航空以及绝对估值偏低的钢铁、造纸包装、煤炭、建材等板块轮番上涨；但是，投资热点可持续性较差，缺乏明确的基本面线索，而以新基金建仓主导的资金推动型特征明显。

    A 股公司已经完成了07 年中期业绩披露，整体净利润同比增长70%，非金融行业同比增长66%（其中投资收益贡献为15%）。中金公司重点研究股票中，中期净利润实际增长63%，非金融行业同比增长59%（其中投资收益贡献为12%），略高于我们在6 月底做中期业绩预览时57%的预测增长率。上市公司经营业绩持续增长的主要原因是主营业务收入持续快速增长，三大费用的大幅节省，毛利率水平的改善。同时值得关注的是，企业投资收益同比出现166%的大幅增长，其中非金融企业的增长更为惊人，接近200%。

    中国A 股市场泡沫迹象越来越明显。其主要原因之一是过低的利率水平。低利率一方面会刺激实体经济过度膨胀，使投资者对上市公司盈利产生过高预期，同时会导致银行存款吸引力下降，使资金纷纷涌向股市和楼市，催生资产泡沫。尽管如此，我们建议投资者在看到泡沫倾向的同时，关注不断累积宏观和A 股流动性的不确定性。这些不确定性对投资者来说可能并不都是新闻。然而在高估值的条件下，任何一个小的变化都有可能破坏市场的情绪平衡。更值得关注的是10 月份的中国共产党十七大对宏观经济和资本市场可能产生的影响。

    投资建议：由于目前A 股流动性充裕并以基金为主导，而9 月份又可能是十七大之前的政策真空期，我们判断股市在9 月份很可能延续上一个月的震荡上行势态。建议投资者以大盘蓝筹股为主，但需要提高防御性以应对不断增加的不确定性。行业配置建议没有大的调整。在目前股价的基本面支持趋于减弱，流动性驱动股市泡沫呈加速趋势，整体估值水平较高，而不确定性在不断积累的情况下，我们还是倾向于：（1）从宏观趋势出发，未来业绩增长更具确定性的金融（银行、地产、保险等）、消费（汽车及零部件、航空、家电、零售等）板块是资产的核心配置品种。（2）基本面有支持，相对估值并不高，安全边际更高的板块和个股：钢铁、建材、航运、造纸包装等行业。（3）可能直接受益于行业整合、企业资产重组、增发项目等因素，从而带来业绩超预期增长的板块和个股。