第一，收益行业景气，公司主要产品销量增速高企

2007年上半年，全国汽车累计销售437.4万辆，同比增长23.30％，其中乘用车累计销售308.4万辆同比增长22.26％，商用车累计销售129万辆，同比增葬25.89％，商用车中轻卡累计销量为56.7万辆，同比增长14.74％。

东风汽车主营东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机和郑州日产SUV、皮卡。公司上半年销售80231辆，同比增长27.47％；其中轻卡销售62235辆，同比增长20.92％，高出行业增速6.18个百分点；东风康明斯发动机销售67121台，同比增长40.22％。

 

第二，郑州日产、东风康明斯以及本部轻型车业务为公司销售收入和利润的最大来源

公司主要销售收入来自于郑州日产、本部轻卡以及东风康明斯发动机，郑州日产贡献了31.62％的销售收入，轻卡业务贡献了45.87％的销售收入，东风康明斯发动机贡献了22.51％的销售收入。

 

第三，位居轻卡龙头，公司业务增速远超行业

历经多年市场化竞争之后，轻卡行业竞争状况已经趋于稳定。目前福田汽车产销规模远超其余厂商位居第一，东风汽车、江淮汽车汽车位于第二集团，山东凯马、江铃汽车等紧随其后。

 

第四，发动机业务内外兼修带来业绩稳步提升

东风康明斯发动机有限公司主要生产B、C、L系列机械是和ISBe、ISDe、ISLe系列电控柴油机，发动机排量为3.9L、4.5L、5.9L、6.7L、8.3L和8.9L。

 

第五，郑州日产重要性日益显现

郑州日产是中国最大的高端皮卡生产基地，主导产品有NISSAN皮卡、PALADIN运动型多功能车等。高端皮卡和SUV产品的毛利率较高，并且目前公司正处于销量高速增长的阶段中。

 

第六，估值

我们预测公司07、08、09年EPS分别为0.31元、0.46元和0.61元，考虑到东风集团整体规A预期的影响，给予公司30倍PE，目标价位为9.3元，给予公司谨慎推荐评级。