Kitco 聚焦的宗旨在于向我们的读者提供一个贵金属市场的看法，希望帮助读者理清这个市场的复杂本质。至少在一开始，这一系列文章的目的在于摘选出那些对市场有一 定影响的相关因素，并依次对其进行解释，以便于我们能对许多不同的、一直辛勤工作在贵金属市场的专家们所提出的关键性概念有一个更好的理解。
我希望Kitco聚焦能从读者需求中获取灵感，比如读者愿意听到哪些方面的看法，或是提出哪些问题。就此而言，我相信大家都知道有很多不同方式可以用来理解、解释以及分析同一个主题，而这些不同方式之间可能存在矛盾。我十分希望能明确这一点，因为对于所有那些影响贵金属市场的重要或不重要的因素，并不存在 着普适的、统一的解释。我希望能把大部分这些不同观点提出来，即使并不一定是一次性、或在一篇文章中全提出来，这样我们的读者就可以对业内存在的讨论有一 个全面把握。我希望强调的是，在我努力做到这一点时，其他人也许并不同意我提出的某个看法，而我认为在任何基于事实的讨论中，出现这种分歧都是十分正常和有益的。对于这个市场，包括我自己在内我们大家都充满了热情，也都希望对它有最真确的理解。
有鉴于此，Kitco 聚焦是为那些经常访问我们网站的读者，或是那些对普遍认为影响市场的经济要素打算进行深入了解的读者所准备的。希望大家满意。

Kitco 聚焦：货币增长与通货膨胀

你们中有些人可能从我的第一篇文章《消费者价格指数与黄金现货价格》(http://www.kitco.cn/cn/commentary/WendyIp/2007-08-08.html)，或者从其他地方了解到通货膨胀是一个长期宏观经济集合，并且，正因如此，它对我们决定短期黄金现货价格的帮助不大。也就是说，在短期内，黄金现货价格和通货膨胀之间的相关性，或者泛言之，两者间的相互关系基本上是可以忽略不计的。我们已经看到，在长期中，情况有所不同。（参看《黄金价格作为衡量通货膨胀指标是否有效？(http://www.kitco.cn/cn/commentary/WendyIp/2007-08-21.html)》一文中1970-2006通货膨胀率和黄金现货价格之间的关系图）。

谈到通货膨胀，很多人都曾经引用过货币主义经济学家米尔顿.弗里德曼在1963年说过的一句话：“通货膨胀在任何时候任何地方都是一种货币现象。”对于那些已经很熟悉这个概念的人来说，也许会觉得这一讨论对于你们已有的知识内容显得有点多余。我们看到，通常，中央银行在作决策的时候并不把货币供给的增长率同短期价格水平相挂钩。我觉得，从其它一些文章曾经讨论过的地方出发去考察一下这一政策制定背后的基本原理仍是一件有趣的事。简言之，我们将会发现在为什么通货膨胀无法在短期内决定黄金现货价格与为什么货币增长无法在短期内决定通货膨胀这两者之间有一种对应关系。在我们开始该讨论之前，我将对货币增长和通货膨胀背后的基本概念作一个简单介绍，因为有些读者对它们还不太熟悉。
基本概念
通货膨胀是一种货币现象指的是什么意思？最早对货币增长与物价水平上升之间的关系进行研究的人是哲学家大卫.休谟。很多人把通货膨胀解释为，“在一国国内，太多的货币追逐太少的货物和服务”的结果。这一概念的基础是人们用作交换媒介，即某种形式的货币的内在价值。在经济学中，隐藏在事物价值背后的全部思想主要依赖于一个称为稀缺性的概念。如果某样东西不那么多，我们就说该物品是稀缺的。当然，这里假设稀缺的物品是人们所希望得到更多的东西。稀缺总是同欲望相伴。对于我们来说，一个物品的价值就是它在市场中的价格。
用于描述货币增长同总体价格水平之间这种经验关系的正式理论叫做货币数量理论。让我们从解释交易方程式开始，它表明当货币供给等于货币需求时：

这里M代表名义货币数量；V代表货币流通速度，即一个单位货币在给定时间内同商品和服务相交换的速率；P代表总体价格水平；Y代表真实产出或收入。[注：产出和收入可以互用，指代同一件事。这是因为一国的财富，它的收入，可以被视为商品和服务的总产出量。因此，我们经常使用国内生产总值(GDP)这一概念来衡量一国的收入；但这不是唯一的衡量方法]。现在，我们要区分一下真实和名义产出。泛泛而言，真实产出就是名义产出经过价格水平变化（即，通货膨胀）调整后的结果。当我们看到变量P∙Y的时候，我们知道我们所谈论的是名义产出，因为在决定这一变量时包括了整体价格水平。名义产出还没有经过价格水平变化的调整。
在上述公式中存在着两个强假设条件。这两个假设不符合现实，但加上它们有助于让货币的名义供给量同价格水平变化之间的比例关系变得更加清晰。使两者之间建立起一对一的变量关系。第一：假设货币的流通速率V是固定的，或是一个常量，因此在当期和下期之间保持不变。[要检查该假设是否符合现实，有兴趣的读者可以将货币流动速率定义为名义GDP同货币存量，如M2，之间的比例，即V= 名义 GDP/ M2，这样你就可以得到一系列关于V的数据。然后作出这些数据的时序图，看看在不同时期V是否发生了显著变化。下图为一个美国的例子。]

第二，假设真实GDP的总量Y保持不变。之所以保持不变，是因为我们假设产出只受到一国的技术水平和要素投入量，即资本和劳动的影响，而这两个因素都被假设为固定不变。

现在，如果我们假设货币流通速率为一个常量，并且产出固定，那么很清楚，要维持交易方程式两边的平衡，一个增加的货币数量就必然要引起一个价格水平的上涨。并且，货币供给量的增长率应该同通货膨胀率成正比：

M变化率% + V变化率% 约等于 P变化率% +Y变化率%
公式中V和Y的变化率为0，因为我们假定V和Y为常数。因此我们得出:
M变化率% 约等于 P变化率%

[要得到这一表达式，需要对交易方程式实行对数变换。当名义货币量和价格水平的变动很小时，该近似关系成立。]

为什么政策制定者在他们的通货膨胀预期中不考虑货币增长因素？

很多政策制定者依靠其他方法而不是上述等式来预测通货膨胀。例如，以下由菲利普斯曲线描述的通货膨胀同失业率之间的关系促使政策制定者们将他们的注意力集中到失业率的变化对通货膨胀的影响上来。

它的基本原理是什么？在该论断下，似乎某些政策制定者认为价格水平的变动同货币数量的增加之间没有关系。经验证据表明该假设不真（参看Dwyer 和Hafer（1999），Dewald （1998））。在货币增长和通货膨胀之间存在着正相关关系。但要注意一点，这一相关性在短期内很弱，仅在更长的时期中呈强。这意味着货币供给量的变化对价格水平的影响效果随着时间的推移会变得更加明显。也就是说，货币供给量的变化需要花上一段时间才能对经济发挥作用。

我们已经观察过黄金现价同通货膨胀之间的短期及长期动态关系。短期数据没法告诉我们太多关于通胀同黄金现货价格之间的关系；但是，当我们考虑的时间越长，我们就越能看清存在于这两者之间的相关关系。后面将对此作进一步说明。

现在，就货币量增加同通货膨胀之间的关系来看，大约需要20到30年的时间，才能明显看出两者之间的相关关系。图示如下：

如果货币增长能够完美地描述通货膨胀，那么图上的点就应该直接落到45度线上。除了标记着2000的那一点之外，其余每点都表示一对M2货币增长率和通货膨胀率的10年平均值。2000那点表示从2000年到2006年之间的平均值。这里用于计量通货膨胀的变量是GDP平减指数而非CPI。（GDP平减指数即为名义GDP同真实GDP之间的比例：P = P∙Y/Y）。上图清楚地表明，货币增长和通货膨胀之间存在着很强的正相关关系。为什么某些政策制定者选择忽略这一事实？

让我们来看一看采用三个月平均值的短期时间跨度图。如下：

很明显，图上的数据点离45度线的距离更远。相关性不强。说得更具体一点，如果货币增长率和通货膨胀率能够全部落在45度线上，那么两者的相关系数将等于1。即，货币增长率将同通货膨胀率完全相等，并且货币供给的增加将能百分之百地解释物价水平的变化。在数据取自1970到2006年，平均值跨度为10年的图里，我们看到相关系数略高于0.95。显然，很接近于1，因此货币供给对通货膨胀起到了非常重要的决定作用。另一方面，在数据取自2006到2007年二季度的图中，两者的相关系数仅为0.06。（注：2007年1季度那一点来自2007年2季度的数据）。这里的短期关系图表明，还有其他直接因素影响到物价水平的变动。

因此，既然在这个美国的例子中，货币增长和通货膨胀之间的关系需要20到30年的时间跨度才能看得明白，那么政策制定者在今天所作的决定对后几个月通货膨胀的影响就微乎其微了。

这就是他们关注其他测量指标的主要原因。但我仍然认为，货币总量，比如M2还是为我们提供了一些不该被忽视的富有意义的信息。从长远来看，货币数量的改变的确会对价格水平产生显著且意味深长的影响。

为什么要考察造成通货膨胀的潜在原因

因此，我们已经看到，在一个长期的时间跨度中，货币供应量的增长率同通货膨胀率之间具有很强的相关性。我们应该在意这一点么？正如美国的数据所显示的，长期来看，黄金现货的价格同美国的通货膨胀率之间显著相关。这至少简单说明了在货币数量和黄金之间存在着某种关系：它们经由通货膨胀而间接联系在一起。

为了表明这一相关性，我们仍用以下熟悉的图形来表示。现在，变量变成了通货膨胀率和黄金现价增长率。如果它们完美相关的话（一个变量可以完美地描述另一个变量），图上的这组点就应该悉数落在45度线上，并且如我们所知，相关系数将等于1。

数据表明，两变量之间的相关系数等于0.706。因此，两者的关系在长期中不能被忽略。正因如此，也许值得我们去深究一下通货膨胀的原因，比如货币数量的变化。但是，如我在第一篇文章中所提到，短期内我们难以衡量通货膨胀。这种对数据进行初步检验的方法表明了，只有在超过一代人的时间跨度上，两者才会表现出较强的相关性。在有关通货膨胀的信息变得富有意义之前，需要很多时间的积累。当然，我还有必要检验一下2到5年时间段里的数据。不过，以上结论表明，如果你准备投机的话，最好忘掉这种检验方法。

因此，为什么要考察造成通货膨胀的潜在原因？我们关心的重点是从纯推理的角度来研究影响黄金价格的可能因素，而不考虑时间周期问题。理解造成通货膨胀的潜在原因可以帮助我们了解造成黄金价格变动的潜在原因。但是，它的这一用处也许已经被大多数的投资者忽视了。
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参考文献
Dewald, William G. （1998），《货币依然重要》，《评论》，美国圣路易斯联邦储备银行，第80卷（11月/12月），P13-24
Dwyer, Gerald P. Jr and R.W. Hafer （1999），《货币增长和通货膨胀依然相关么？》，《经济评论》，美国亚特兰大联邦储备银行，二季度，P32-43