业绩低于预期原因较多

业绩低于预期原因较多，但都存在一定的改善空间

1）自主品牌盈利能力短期内较低导致总体毛利率下降。2007年1-6月份整车业务毛利率为20.88%，较去年同期减少2.99个百分点，我们认为主要原因在于自主品牌奔腾产品在1-5月份产量一直难以达到预期，导致零部件采购成本较高使得自主品牌成本相对偏高所造成。

2）销售费用较去年同期增加45%。1-6月份销售费用为5.42亿元，去年同期仅为3.74亿元，增加1.68亿元，主要原因在于自主品牌投放市场产生一定新增广告销售费用。但从实际所体现的效果来看，营销费用的投入仍然需要增加，使用方式仍然具有一定改善空间。

3）财务费用相应增加。受人民币升值影响，汇兑净损失是造成财务费用大幅增加的主要原因（公司主要零部件采购来自日元区）。2007年1-6月份汇兑净损失达到3,381万元，去年同期为-4,446.6万元，是形成财务费用1-6月内同比增加8,800万元的主要原因。

投资评级与建议

2006、2007、2008年EPS分别为0.21、0.24、0.37元，参考红旗品牌价值以及自主品牌近期所表现出来的增长趋势，我们认为在没有整体上市前提下，以30倍PE按照2008年业绩估值，合理价格为11元。

在考虑整体上市前提下，继续维持强烈推荐-A的投资评级；如果不考虑时间成本以及股票价格波动因素，在自主品牌发展较好情况下，建议长期持股。短期内由于整体上市时间仍不确定，股价调整机会较大。

风险提示

1）整体上市仍然无具体时间表，需要考虑较长时间成本

2）整体改制预计最早年内完成，需要考虑市场环境的变化

3）整体上市方案仍然只是处于猜测阶段

4）离改制成功时间较早，不排除短期内股票波动较大

5）一汽轿车以及相关公司夏利如果股价处于高位，将影响集团公司整体上市的进度。