经营向高品质钢厂方向迈进

2007年上半年，公司销售钢材1083.15万吨，其中，独有及领先产品销量374万吨，占期货销量的38.6%，同比提高10.9个百分点，可见，公司正在向高品质钢厂的方向迈进，这也是龙头公司和中小钢铁公司的区别所在。公司销售钢材总量中，出口162.93万吨，占钢材销售总量的15.04%，尽管钢材出口受国家出口政策调整的影响，但我们认为，保持适量的出口将有助于公司提高国际竞争力。

上半年，公司综合毛利率水平17.53%，较去年同期提高2.53个百分点，这是公司净利润增长高于主营收入增长的主要原因。但该水平较06年全年的水平略有下降，分品种来看，普碳钢的表现优异，冷轧碳钢和热轧碳钢的毛利率分别提高到25.9%、28.9%；不锈钢品种受原材料价格波动影响，毛利率有所下滑，冷轧不锈、热轧不锈的毛利率分别为12.43%、4.57%，分别下降1.1、6.5个百分点。

上半年，吨钢价格为5958.9元/吨，较2006年的单价上涨10.76%，分产品来看，冷轧碳钢价格上涨6.4%，热轧碳钢上涨11.62%，冷轧不锈上涨30.71%，热轧不锈上涨19.45%。特殊钢上涨23.89%。不锈钢的主要原材料镍价上半年上涨144.47%，远高于不锈钢价格上涨，这是公司不锈钢毛利率下降的主要原因，鉴于镍的上涨，公司开始推进低镍生铁和不锈废钢的替代，上半年铁素体不锈钢占比达41%。

由于冷轧碳钢销量增长小于热轧产品，在毛利贡献中，热轧碳钢的占比由30.90%提升到39.53%，冷轧板降的占比由22.81%降低至25.38%。

费用有所下降

公司中报显示，和去年同期相比，2007年上半年，公司的三项费用率3.9%，同比下降1.5个百分点，各项费用比例均有下滑，可见整体上市后，一体化的协同效应逐步体现。

项目进展顺利

公司中报显示，370万吨的三热轧带钢工程于2007年3月投产，五冷轧带钢工程、油气专用直缝焊管工程（UOE）、冷轧不锈钢带钢工程（一期）等重点项目均按计划推进。上半年，公司还新投资了梅钢1422热轧产品结构调整技术改造项目，该项目预计09年9月建成，达产后，将贡献85万吨的镀锡板、热镀锌板等冷轧产品。随着在建项目的投产、达产预计未来两年公司钢材销量将有10%左右的增长。

 

业绩预测及估值

我们维持对公司2007年、2008年EPS分别为0.91元、1.28元的判断，对应PE19.30、13.72倍，目前全部A股2007、2008年市盈率分别为38.5、29.64倍，钢铁板块分别为21.24、17.10倍，2007年、2008年钢铁板块的市盈率分别为市场的0.55、0.57倍，该比例表明，经过近期钢铁股的上涨，钢铁板块目前没有被明显低估，但宝钢股份的市盈率水平较行业平均仍有低估，我们认为公司的龙头地位并没有被合理体现，维持“推荐”评级。