连锁餐饮业务利润占比持续提高，重要性增强。上海肯德基依然是公司利润贡献的亮点，07上半年贡献投资收益3700万元，同比增长27％。除上海肯德基，公司参股8％的杭州肯德基发展态势良好，上半年实现收入1.15亿，贡献投资收益920万左右。公司的其他餐饮品牌收入均有所增长，其中吉野家在店面减少的情况下实现收入1587万元，同比增加30％，我们认为已经达到盈亏拐点，年内将扭亏。

酒店营运受益于出租率提高，收入平稳增长。

公司目前的酒店营运业务收入依然主要来自四家高星级酒店。上半年酒店营运业务实现收入2.75亿，增长12％，其中4家高星级酒店的出租率提高了2.6个百分点，但平均房价同比下降4.4%；低星级酒店的出租率和房价则均同比下降了约3个百分点。预计下半年上海市商务旅游旺季的到来，以及明年奥运效应将使高星级酒店在出租率持续提高的背景下，房价亦有所回升。

谨慎看待酒店管理成长性。

我们依然认为公司酒店管理合同开发难度有所加大。上半年仅新签3家星级酒店，按公司发展计划下半年应开发7家酒店，压力较大。上半年酒店管理实现收入4560万，小幅下降3.36个百分点，但成本的大幅下降使得该业务的毛利率同比增加1.24%。
我们在7月份的调研报告中提到了对公司酒店管理业务开拓前景的担忧。从公司半年报情况来看，酒店管理业务的成长空间确实不容乐观。参考同类企业，更多是将酒店管理作为酒店营运的补充，并未将其当作未来营收的主要增长点。其中，南京金陵饭店已经宣布放弃酒店管理业务，关注实体经营扩张。尽管决定主要体现的是企业战略选择，但金陵饭店亦透露，国内酒店管理市场的激烈竞争状况也是原因之一。

盈利预测与投资评级：维持推荐评级。

综合各部分业务盈利预测，我们预计07、08、09年的EPS分别为0.31元、0.43元、0.53元。以08年47倍市盈率计算，则对应的合理股价区间在20～22元。若长江证券年内上市，申银万国08年实现上市，参考目前券商股股价表现，公司持有的1109万股申银万国股份（目标上市价位36元），以及1.43亿股长江证券股份（上市价位约35元左右），将分别折合锦江股份当年每股价值0.66元和6.3元，对应公司股价区间27～29元。参考目前股价，还有一定的上涨空间，给予其“推荐”评级。