第一，营业利润及净利润的大幅增长主要来源于投资收益。

从报表具体数据分析，雅戈尔中期营业利润和净利润增长幅度远高于主营收入的增长幅度，主要原因在于投资收益的增加，06年中期投资收益仅为3900万元，而07年由于在一季度出售了3000万股中信证券，因此中期的投资收益达12.23亿元。07年中期投资收益占营业利润的比重为63.15%。

07年中期的净利润1.3亿元，EPS为0.58元，如果去掉投资收益，净利润为4.2亿元，比去年同期增长9.54%，主业对EPS的贡献为0.19元。

第二，服装、纺织、房地产收入增长良好，毛利率水平均有所上升

07年中期公司三项主业服装、纺织和房地产收入均有不错的表现，收入比上年同期增长分别为22%、28%、19%。同时毛利率水平均比上年有所增加，服装行业毛利率同比增加2.08个百分点，纺织行业同比增加4.13个百分点，房地产行业同比增加2.89个百分点。纺织行业毛利率去年仅为14.88%，主要原因在于去年色织布和毛纺项目还没有达产。从各行业收入比重来看，与去年同期没有明显改变。

公司在07年上半年进行了一系列的投资，在纺织方面投入较大，除汉麻产品外，还在嵊州投资色织布项目，预计在今后两年会增加色织布的产能。此外，还对浩狮迈品牌服饰进行了投资，浩狮迈品牌风格与雅戈尔相似，这标志着公司与国外品牌合作，进行品牌横向延伸的开始。

 

第三，在服装产品中，衬衫依然保持强劲的增长势头

公司服装产品中，衬衫依然保持一季度强劲的增长势头，上半年衬衫销售收入达4.7亿元，同比增长31%，西服收入4.8亿元，同比增幅也达到了21%，其它服装的收入4.2亿元，增长幅度为17%。从毛利率情况来看，各产品的毛利率水平均同比有所上升。

 

第四，我们仍维持对雅戈尔的“推荐”评级

根据中报情况我们调高07年EPS，预计公司未来三年的EPS为0.72、0.57、0.62元，对应的PE为46倍、58倍、54倍，虽然短期看估值优势不明显，但公司仍然拥有中信证券1.5亿股，此外还有宁波商行、宜科科技、广博股份的股权，此外我们看好汉麻产业的未来发展，因此未来几年公司的收益将会大于我们的预期。因此我们维持对公司的“推荐”评级。