寿险行业龙头地位将长期保持，给予“增持”评级：

公司上半年原保费收入1213亿，比去年同期增长10.48%，市场占有率为46.86%，比2006年上升1.59%，公司寿险龙头地位得到巩固。这种市场龙头地位得益于以下两个方面。一方面，公司继续保持最广泛的销售渠道，并积极加强一体化营销，进行资源整合。另一方面，公司继续加大对农村市场的关注，开发农村寿险产品，积极试点，取得良好效果。由于我们长期看好国内寿险市场，中国人寿作为行业龙头，我们给予其110倍的新业务价值，核心假设是未来20年公司新业务价值保持15%的年均增长率。我们预计公司2007-2009年每股内涵价值分别为8.17，9.94，12.31元。2008年目标价为62.89元。给予“增持”评级。

投资收益带来公司业绩大幅增长，投资收益率短期内仍有改善空间：

公司业务大幅增长主要来源于投资收益。上半年，公司实现投资收益344亿元，公司价值变动收益65亿元，比去年同期分别增长154.03%和53.82%。公司总投资收益率进一步提高到5.66%，比去年同期提高2.34%。投资资产总量也比年初增长了11.58%，两方面的原因为公司的投资收益带来大幅增长。我们认为公司的投资收益在短期内仍然依赖于投资收益率和投资资产总量两方面的提升。而长期来看，将主要依赖投资资产总量的增长

 

公司保费收入结构调整，将有利于提升新业务价值：

根据公司披露的国际会计准则的数据，保费收入比去年同期增长18.23%，其中首年保费和续期保费分别增长22.04%和16.46%，而投资型合同收入比去年同期增长仅为4.43%，首年收入和续期收入分别增长8.92%和-24.74%。这也反映了公司对保费结构的战略调整，专注于传统保险业务，并积极发展新业务，新业务中注重期缴业务。这种保费收入调整，有利于提升公司的新业务价值。

公司保险业务支出大幅增长，但对公司内涵价值影响不大：

公司上半年赔付支出、退保金和保户红利支出分别达到495，215，124亿元，比去年同期增长395.55%，41.21%，161.8%。由于在计算内涵价值时，已经考虑到上述因素，对公司内涵价值影响不大。

风险分析：

风险主要来自以下两个方面。第一，宏观经济风险对保险业务收入的影响。第二，投资风险。积极的投资策略可能大幅提高公司风险。