公司各项产品产量稳定增长：

2007年上半年，公司完成电解铜18.87万吨，同比增长22.52%；硫酸29.71万吨，同比增长2.81%；黄金4.7吨，同比增长121.67％；白银204.62吨，同比增长7.9％。我们认为，公司的盈利主要来自于自有矿山产铜及资源综合回收利用，这与公司增发前利润主要来自于铜冶炼收入有着本质的区别。公司借助定向增发，较好的规避了铜加工费大幅下滑的风险，实现了业绩的稳定。

公司经营的现金压力反映行业困境：

公司中期的经营性现金净流出达到3.95亿元，较去年同期的1.91亿元有较大幅度的增加，我们认为这主要是来自于高铜价对公司现金的挤占。但我们看到，公司融资性现金流入高达74.25亿元，导致整体现金净流入55.45亿元。虽然这对公司的经营不构成大的威胁，但我们看到了冶炼行业目前面临的困境—并非所有企业都能便利的运用权益融资，而债权融资将侵蚀冶炼行业本来就很微薄的盈利空间。虽然公司将在下半年联合国内主要铜冶炼企业进行10－15％的减产（时间长度未定），但目前公司的盈利主要来自于矿山，我们认为这一减产对业绩影响较为有限。

我们维持对公司的“买入”评级：

我们盈利预测的铜价假设为6万元/吨（含税），而今年一季度、二季度的铜价均价为5.76万和6.59万，在目前这样的消费淡季仍维持在二季度均价附近，我们认为铜价在年内仍将有所表现，因此，这一铜价假设并非过分乐观。同时，我们未考虑后续自产注入对公司业绩的提升（包括明年初进行的增发和更远期的中铝公司自产注入）。我们认为公司在中期将从目前三强并立的竞争格局中脱颖而出，并不断深化其一体化程度、提升盈利的稳定性。因此，维持对公司的“买入”评级。

风险分析：

公司资产收购仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波动。