次级债危机再度蔓延，全球市场纷纷受重创。8月17日美联储宣布调低贴现率，短期内能够起到稳定市场信心的作用。但危机是否由此停止，我们持怀疑态度。A股暂时还未受到直接波及，但至少两个间接影响值得我们警惕。（1）AH股估值差异进一步拉大，对A股市场形成不小的心理压力。（2）实体经济可能会受到金融市场负面影响，从而影响中国出口。

 
截至8月17日，共有788家公司公布半年报。净利润同比增长84%，扣除金融服务类公司，增长率为60%，高增长已成定局，也基本符合我们的判断。我们观察到，本轮业绩的爆发式高速增长伴随着上下游价格走势的分化。体现在业绩构成上，2006年下半年开始，主营业务成本增幅首次低于主营业务收入增幅，拉动利润进一步上涨。

 
上下游价格走势的差异成为影响业绩的直接因素。如果CPI下滑而上游价格上升，毛利扩大、成本下降对利润的贡献将逐渐消失，业绩增速回落。但是如果CPI继续攀升，上游价格缓慢攀升，整体业绩增速仍能保持。当然由于基数原因，全年业绩增速将逐渐下滑。

 
流动性依旧充裕。推动高估值。从7月1日算起，申万重点公司07年的动态市盈率已经从26.6倍升至35倍，08年动态市盈率从20倍上升到27倍。绝大部分行业动态市盈率均创历史新高，市场部分透支未来业绩增长。估值一直存在压力。

在上证综指接近5000点时刻，我们逐渐转向谨慎。