事项

2007年8月21日，造纸板块出现了较大幅度的上升。其中，晨鸣纸业涨停，博汇纸业，华泰股份，福建南纸和青山纸业等也有不同程度的上升。板块总体走势强于市场。

平安观点

造纸行业短线上扬是资金搜寻估值洼地的结果

根据平安证券综合研究所8月20日《平安证券A股估值周报》，目前国内上证综合指数平均市盈率为43.9倍，深证综合平均市盈率为55.07倍，MSCI A平均市盈率为55.07倍。

市场经过连续的攀升后，平均估值水平再度升高。

造纸行业机会逐渐增加

淘汰落后产能将促使市场盈利好转，行业整合渐行渐近。为进一步落实节能减排任务，“十一五”期间，中国造纸行业将淘汰落后生产能力650万吨。其中，2007年需淘汰230万吨。今年以来，全国各地均响应政府号召，纷纷关闭小型落后造纸企业。如，洞庭湖地区已经有234家造纸企业陆续实施停产整治；东莞已经关停了8家造纸企业；吴忠市调整造纸产业结构在5天关闭23家小造纸企业。供应减少背景下，本已趋向平衡的供求关系，未来可能将再度趋于紧张。我们认为汰小留大的举措在很大程度上减缓行业压力，既可以减缓原材料的供应压力，也可以在一定程度上提升纸价格，同时，也为行业整合提供了契机，也是行业盈利逐步恢复的外力之一。

我们从已经公布中报业绩的造纸上市公司情况来看，同样可以验证我们关于造纸行业盈利逐渐复苏的判断和观点。2007年上半年造纸上市公司业绩增长明显，超过半数的公司净利润的增长超过营业收入的增幅，如岳阳纸业、景兴纸业和青山纸业等。在各类纸价格缓慢攀升的作用下，我们估计下半年造纸上市公司的盈利状况仍会得到改善。

进入2007年8月份，国内各类纸价格依然保持缓慢攀升的趋势。如铜版纸环比上升0.24%；各大新闻纸巨头8月份再度提价至4700元/吨；白板纸和白卡纸环比分别上升了0.37%和1.45%；箱板纸持平，瓦楞纸环比上涨3.69%；而文化纸中的双胶纸环比略为下降1.33%。

我们在2007年7月底推出的《造纸行业深度报告-行业逐渐走出低谷，估值洼地优势渐显》中，已经探究了造纸行业的毛利率、收入和成本增速、期间费用率以及利润率等多项数据的变化。数据表明，造纸行业前几年毛利率下滑的主要原因是木浆和废纸等原材料以及能源等辅料涨价，但是随着行业规模化的逐渐推进和管理水平等的不断改善，行业整体利润率仍然最终体现为稳步提升。所以综上所述，我们维持造纸行业“推荐”评级的观点。

我们继续强调，在造纸行业中可重点跟踪2条主线：寻找龙头优势企业——华泰股份，维持“强烈推荐”评级；寻找接近消费的企业——景兴纸业，维持“推荐”评级。