公司2007年中期业绩基本符合预期：公司上半年实现销售收入21.43亿元，较去年同期增长1％，其中工业收入同比增长22％，增长迅速。实现营业利润1.85亿元，较去年同期增长51.56%，实现净利润1.48亿元元，较去年同期增长69.83％。每股收益0.335元，每股经营性现金流0.35元。净资产收益率7.70％，同比增长2.96个百分点。公司对于成本控制力度进一步增强，使得盈利能力大幅提升，综合毛利率同比增加2%。

　　大输液增长略超预期，降压药、降糖药稳步增长：公司的重点产品大输液创历史新高，主导产品总体保持稳步攀升。其中大输液系列呈现大幅上升趋势，略超我们的预期；降压0号、糖适平、利复星、舒血宁等产品稳步增长，符合我们的预期。

　　大输液增长超过预期：我们在上一份报告中指出，“大输液及医院制剂认证、SRAS事件、丁基胶塞取代天然橡胶胶塞、齐二药及欣弗事件、新医改及新农合实施”等众多综合因素多年及多重的影响下，国内大输液行业格局开始发生变化，行业集中度开始提高，向品牌优势企业集中，产品结构出现调整，未来塑瓶、塑袋逐步替代玻瓶输液产品。从公司中期报告来看，公司输液事业部进一步发挥作用，优化了资源配置，加速产品的包装结构调整和终端上量。报告期内大输液业务收入达到4.4亿元，超过我们之前的预期，其中玻瓶收入同比增长12.6%，塑瓶同比增长80%，塑袋同比增长118%。且随着较高终端价格及毛利率的塑袋、塑瓶的销售增长，输液产品整体毛利率提高2.33%，输液销售收入增长38%。

　　降压药（主要为降压0号）符合预期：公司加大了对于新增服用0号人群的推广宣传，在所擅长的OTC领域之外，实施了包括城市社区医师培训、社区临床观察和县乡市场开发等社区医生网络建设活动，开始建立适合第三终端市场的医药推广队伍，以适应新的医疗卫生体系。2007年上半年0号销量同比增长13％，基本符合预期。我们认为降压药未来仍将保持稳定的增长。
　　降糖药（主要是糖适平）业绩增长略低于预期：公司启动OTC、商务两端配合的营销模式，启动“万辉双鹤健康降糖行动”，开展糖适平、卜可和吡格列酮三产品的联合学术推广的产品组合战略。上半年糖适平实现销量同比增长9％，略低于我们的预期。

　　我们的观点，公司在大输液行业的核心竞争力已经初步形成：我们认为公司在大输液行业的布局基本完成，已经初步形成了核心竞争力，在大输液行业向品牌优势企业集中的情况下，公司仍将保持较快速的增长。

　　公司输液产品结构由由玻瓶向塑瓶、塑袋加快调整和增加治疗性输液产品，将提高毛利率和销售收入。目前大输液行业的玻瓶、塑瓶、塑袋的基础性治疗输液销售价格比约为1：1.5：3，毛利率分别为30%、40%、32%，公司近期加大对于塑瓶、塑袋的投入，产品结构由玻瓶向塑瓶、塑袋转变，我们认为一方面符合未来输液行业的发展趋势，另一方面将增加公司输液产品的销售收入和毛利率。
　　公司的输液事业部渠道服务更下沉：我们了解到目前输液行业规模第一的科伦集团，主要采取的是同当地经销商合作建厂，区域销售的模式，以玻瓶销售为主。销售渠道由代理商进行掌握，基本服务到医药商业就结束。双鹤药业的输液事业部渠道服务不仅仅覆盖到医药商业的配送单位，而且更下沉到医院一层。在目前国内的医疗资源基本被医院垄断的市场情况下，双鹤药业的渠道服务下沉形成了事实上的进入壁垒，将保证公司输液产品的持续性增长。

　　维持“买入”评级：我们维持对该股的盈利预测及“买入”评级，07年的EPS：0.601元、2008年摊薄后EPS：0.707元，目前的股价对应的07年和08年预测市盈率分别为37倍和31.5倍。考虑到公司位于北京市光华路9号的建筑面积29160平方米的房产未来收益没有计入，实际控制人华润股份旗下的医药类资产特别是大输液资产存在整合进入双鹤药业的可能性。我们继续维持“买入”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）