华侨城A（000069）发布2007年半年报：上半年公司实现主营业务收入3.94亿元，同比增长18.83%；实现净利润1.24亿元，同比下降40.74%；每股收益0.11元。公司利润的大幅下降主要是由于东部华侨城、上海华侨城、成都华侨城的开办费一次性摊销计入管理费用，加上公司的股权激励须按股份支付计入管理费用，致使管理费用大幅增加，利润总额大幅下降,影响金额合计约为1.85亿元。

　　投资收益贡献明显。报告期内，公司投资收益主要来源于参股40%的深圳华侨城房地产有限公司和“波托菲诺”房地产项目，分别贡献了1.07亿元、1573万元，对净利润的影响较为显著。

　　布局完善，初具规模。通过几年的运做，公司“旅游+地产”的特殊模式已趋于成熟，其中北京华侨城已于2006年开业，东部华侨城在今年春节期间已成功试运营、随着上海、成都等旅游地产项目在未来的陆续运营，公司在全国的布局趋于完善，战略扩张已具规模。

　　央企整合助推公司发展。公司大股东华侨城集团是国资委下属的央企，国资委已明确表示要加大国有企业重组的力度，积极推进央企非主业资产向其他中央企业集中，此外，华侨城集团计划通过上市公司这一资本平台，积极推进集团主营业务整合上市工作，为公司作大作强带来了发展的机遇。

　　修改股票激励计划，确保公司长期持续发展。公司发布公告称董事会同意把公司限制性股票激励计划整体期限由6年延长至8年，还决定对该计划的相关事项进行修订，范围涉及股票激励对象、解锁期时间、激励数量等，此次股票激励计划的修改，将进一步健全激励与约束机制，避免公司经营者短期行为，增强投资者信心，相信公司通过实施限制性股票激励计划，有利于公司持续、稳定、长远的发展。

　　风险估计。政府对行业的宏观调控使房地产板块走弱的风险；公司参股房地产业务造成投资收益不确定性风险（包括项目结算、税收等政策影响）。

　　调整盈利预测，给予“增持”评级。针对公司目前的发展情况，我们对公司的盈利预测水平进行了调整，调整后公司07年、08年的EPS分别为0.71元、1.02元，对应的动态市盈率分别为88倍、61倍。考虑到公司旅游地产相结合的特殊发展模式，股票激励计划的实施对公司可持续发展的促进，以及未来集团整体上市的良好预期，公司应该具有较高的溢价，给予公司“增持”评级。

　　（详细报告请见附件）