安庆林浆项目正式签约
　　8日我们参加了华泰股份与安庆市政府就合资经营安庆林浆项目的签约仪式，并实地考察了安庆现有林地和浆厂厂址。
　　安庆林浆项目是国家发改委于06年4月核准的林纸一体化项目，项目主要内容为：在安庆市建设年产30万吨漂白商品木浆生产线，配套建设240万亩针叶原料林基地以及必要的共用设施等。此次签约后，该项目将由安徽省皖西南林纸有限公司承建，根据双方协议拟定：安庆市政府原则同意华泰股份持有林纸公司70%的股权，安庆发展投资（集团）有限公司持有18%的股权，安徽省投资集团有限公司持有12%的股权。
　　该项目列入《全国林纸一体化工程建设“十一五”即2010年专项规划》，并同时列入安徽省政府的20个重大工程项目之一和安庆市政府“十一五”头号重点工程，得到省政府和市政府的高度重视。
　　我们认为，安庆项目的签约是华泰股份当前上游建设项目中最具实质意义的事件，它对公司原料控制力的增强进而成本下降和竞争力进一步提高影响深远；就估值意义而言，上游领先的盈利能力促成了公司估值水平的跳跃。我们同时也欣慰于“上游决定价值”理念正在行业实践中得到不断验证。

　　估值水平由14.3X初步跳跃至21.8X
　　无论市场如何变化，基于内在价值的估值一直是我们评价公司的最终标准，并坚持避免一切导致估值模糊的主观臆断，清晰地告诉市场公司各项业务的量化估值及其水平。无论是否采取林浆纸一体化模式，华泰股份目前的纸业业务当前内在价值对应的未来12个月的动态P/E依然为13X，化工业务内在价值对应的动态为17X，这是由各项业务自身的盈利能力和盈利增长所决定的，两业务的综合动态P/E=14.3X。
　　随着公司上游建设的启动，明显高于纸业和化工业务盈利能力的林浆业务进入了公司，估值水平因此发生了突变，这种变化显示出投资机会。
　　就华泰股份盈利能力改善后的目前业务情况而言，我们在分别测算各类业务内在价值基础上得出公司当前综合的内在价值至少为30.90元/股，它对应公司的动态P/E=21.8X，这个值仍低于我们测算的一体化公司下限动态P/E=25X，我们确信，随着华泰股份上游项目建设的推进和盈利前景的进一步明朗，其估值水平仍会上升。

　　维持“推荐”评级并风险提示
　　上游建设进度及效果尚不确定。

　　（详细报告请见附件）