事件描述
　　新华百货近日公布2007年中报：实现营业收入13.59亿元，净利润5682.18万元，分别同比增长16.92%，和82.54%，中期EPS为0.46元.公司认为，07年中期业绩而区域垄断和激励改善是驱动公司业绩高速增长的终极因素.

　　事件评论
　　一，中期业绩基本符合我们的预期
　　根据新华百货公布的2007年中报：实现营业收入13.59亿元，净利润5682.18万元，分别同比增长16.92%，和82.54%，中期EPS为0.46元.基本符合我们此前的业绩预期.(参见我们2007年4月13日和7月11日的报告).2007年中期公司业绩增长主要源自:

　　1)老门店内生增长明显。如新华百货总店基本形成精品百货的格局，客单价不断提升，报告期内实现营业收入28729.08万元，较去年同期增长12.28%。这在不增加营业面积情况下难能可贵.

　　2)东方红广场实现扭亏。2006年初开业的东方红门店今年即实现扭亏为盈，上半年实现营业收入13266.40万元，较去年同期增长45.63%，约实现净利润620万元。
　　3）少许股权转让收益。公司向合资公司转让了夏进乳业70.81%的股权，产生了600多万元的税后投资收益.

　　二、公司未来业绩增长动能依旧
　　1、东方红广场逐渐成熟以及老门店的内生增长
　　2006年初开业的东方红广场建面4.8万平米,主要定位于时尚百货，开业当年（2006年）亏损1400万，但2007年一季度成功扭亏。东方红广场未来增长趋势明显，将陆续贡献较大的利润。2008年后逐渐成熟，我们预计今年全年将实现净利润1000万元以上、2008年净利润将在2500万元以上。
　　此外，我们认为随着总店的结构调整，业绩依然具备较大的内生增长空间。
　　2、新开门店的逐步贡献
　　1）综合百货店中卫红太阳店于2007年5月1日开业，该店建筑面积2万多平米。1-4层经营百货+超市，五楼经营家用电器。这是一家易地门店。公司管理层经营能力已在东方红广场的迅速盈利上得到印证，我们认为中卫红太阳店也能较一般百货店更快的实现盈利。
　　2）超市和家电零售门店稳步扩张。07上半年，公司子公司银川新华百货东桥电器租赁的平罗家电卖场、通信连锁石嘴山店、固原店、平罗二店、中卫店、泾源店相继开业。超市新开了吴忠分店。作为物美在西北超市业务的平台，新华百货未来超市业务发展空间较大。
　　3、良好的管理层激励将带来公司期间费用率的下降。2007年中期的期间费用率与2006年同期相比下降了3.19个百分点，同时，商品结构的调整也将带来公司毛利率的提升，这些因素都将导致新华百货未来盈利能力的稳步提高。

　　三、具备独特的区域垄断优势维持推荐评级
　　我们认为，独一无二的垄断优势使得新华百货能够持久地享受西北部经济发展的盛宴，陆续步入成熟期的各百货门店将在未来几年持续稳定地提升公司业绩。
　　考虑到公司奖励基金提取带来的业绩抵减，我们预计公司2007至2009年的EPS分别为0.70、0.84和1.21元，可以赋予公司40-50x2007年EPS的估值（目前主要区域百货零售公司的平均估值水平为07年40-50倍PE），公司合理估值区间应该为30-35元，维持推荐评级。

　　（详细报告请见附件）