招商银行是国内一家具有较强成长性与竞争力的零售性商业银行，其战略发展目标清晰，已经在国内零售银行业务领域形成了一定领先优势。

　　招行利息业务发展稳健。贷款业务方面，以房地产按揭、信用卡信贷为代表的高利率零售贷款业务高速增长；存款业务方面，一卡通等业务发展势头迅猛，存款结构趋于活期化。招行已摆脱单纯依靠规模扩张谋求增长的手段，盈利模式不断优化。

　　招行零售中间业务通过多年来的锐意开拓，已经进入了收益逐步显现的时期，招行根据自身特点形成了一种良好的盈利模式与业务架构。随着零售中间业务在整个业务体系中的比重不断加大，预计对收益的贡献将进一步提高，这也是招商银行未来成长的最大亮点。

　　高速成长下的一些不确定因素：资本市场发展进程中的“脱媒”因素；扩张过程中的成本上升与费用控制问题；部分高增长业务受经济周期的影响较大；汇率变动风险；外资银行进入后的竞争风险。

　　招行目前估值水平较高，以2007年8月9日的收盘价格，招行2007、2008年动态市盈率分别为44.02、29.59倍；动态市净率分别为8.55、7.38倍。我们认为有其合理性，是与其业绩快速增长相符的。根据我们的盈利预测，招行07、08年PEG分别为0.64和0.61，均低于行业平均1.39和0.73的PEG水平。这说明招行目前的高估值是对其未来高成长预期的合理反映，随着公司未来业绩的高速增长，目前的高PE水平也会逐步回落。因此，我们认为招行目前仍具有较高的投资价值，给予其“增持”投资评级。

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