南山铝业今天公布了半年报，显示当期主营收入和净利润分别同比增长367％和634％；按最新股本计算，每股盈利0.44元。公司于今年上半年通过定向增发方式收购了集团持有的包括龙口东海氧化铝有限公司75％股权、南山集团10万吨电解铝及配套炭素、60万千瓦热电机组资产、烟台东海铝箔有限公司75％股权等在内的铝及配套资产。同时，公司现有精纺呢绒资产被置换出。从而成为铝行业上下游一体化的企业。

　　另外，集团公司还放弃了从认购资产的评估基准日（2006年7月底）至交割日该部分资产实现的利润，共约2.33亿元。因此，南山铝业上半年的盈利符合预期。

　　目前在建项目进展情况：1）氧化铝：一期40万吨氧化铝生产线已于今年4月份达产，上半年贡献产量17.3万吨，毛利率40.4％；二期20万吨生产线正在连动试水，预计8月底实现负荷试车，并于4季度实现达标达产。2）热轧生产线：热轧熔铸生产线于2006年底前安装调试完毕，并已正常生产；热轧卷生产线于2006年3月份开始生产并已对外销售。3）冷轧生产线，1#冷轧机于2007年3月正式开始负荷试车，4月份开始边生产边调试，质量检验合格且部分产品已对下游销售；2＃冷轧机空负荷试车从6月份开始，7月份开始带负荷试车，8月份进行商品卷的正式试产。我们预计，公司的冷轧生产线可望在下半年实现盈利。

　　我们较为看好南山铝业的铝行业一体化发展模式，预计随着以上铝深加工项目的逐步投产，未来三年公司盈利将稳步增加，同时盈利的波动会大为降低。我们对公司2007年和2008年的盈利预测分别为1.00元和1.25元。

　　另外，目前南山铝业的总资产负债率仅为19.2％。我们预计，由于未来几年没有大的资本化开支，公司将会增加现金分红的比例，我们预计2007～2009年间分红比例将高达70％。按照2008年25倍的动态市盈率，我们认为公司合理股价应为31.5元。考虑到公司未来的分红比例较高，我们维持“买入-B”的投资评级不变。

　　公司未来的主要不确定性在于，板带以及铝箔产品的品质能否稳定，并迅速占领市场，从而确立自己的行业优势；同时成为稳定的盈利来源。

　　（详细报告请见附件）