维持“推荐”的投资评级
　　公司07年上半年表现符合预期，而我们估计下半年收入和盈利状况将优于上半年。在现有业务持续经营的情况下，我们预计07-09年EPS分别为0.42、0.58、0.67元。虽然面临诸如产品毛利率有所下降等不利因素，但我们认为公司发展仍处于上升趋势中，再考虑到可能进行的收购对业绩的增厚，我们仍维持“推荐”的投资评级。

　　上半年主营收入增长34.2%，江苏省内收入占比仍偏高

　　07年上半年公司主营收入1.58亿元，同比增长34.2%；净利润1471万元，同比增长30%。其中最重要的开关柜业务同比增长25.5%，达到1.29亿元；开关的销售收入同比大幅增长108%，达到1661万元，但在收入结构中比重仍偏低，只有10.5%。从地域分布看，江苏省内收入为1.1亿元，占比为69.6%，但我们估计下半年情况将会改善，省外收入比重将上升至50%。此外，10月份公司募集资金投向的新厂房即可投入使用，对07年的收入增长也有一定的积极影响。

　　毛利率有所下降，但下半年应有所回升
　　07年上半年公司综合毛利率从去年同期的30.6%下降至27.0%，一定程度上表明当前产品的确面临较大的市场竞争压力。其中最主要的开关柜毛利率从去年同期的29.7%下降至25.3%，开关产品的毛利率也轻微下降至49.9%。除价格竞争压力外，一些原材料如铜的价格波动也对毛利率有所影响。我们估计，随着一些项目的收入确认以及新产品（12KV超大容量真空断路器和中置式铠装开关设备、110kV真空和SF6断路器等）收入占比的上升，下半年毛利率水平应有所回升。

　　收购苏州天利电器将提高中压配套能力
　　公司制定的向中压输变电系统总包商发展的战略目标正在稳步实施。中报披露，公司拟收购苏州天利电器有限公司，该公司主要从事35kV级及以下特种变压器和电力变压器的研发和生产。如果收购成功，公司中压配套能力将显著增强，将很可能产生“范围经济”、提高整体的经营效率。

　　进军风电产业值得关注
　　中报同时披露，公司就与沈阳工业大学、浙江大学共同开发新型风力发电设备的项目（该项目已由沈阳工业大学申报并列入国家“863计划”）三方合作开发的相关事项的沟通洽谈和市场调研，有望于近期达成合作开发的意向协议，并向国家发改委申请立项。根据我们了解，沈阳工业大学是国内自主研发兆瓦级风机的核心单位，其控股的沈阳华创风能有限公司的首台1.5兆瓦风机已于07年3月投入运行。目前国内风电整机产业方兴未艾，但公司能否利用地域优势、成本优势获得足够的市场份额并盈利还需观察。

　　期间费用率下降体现民企优势
　　我们注意到，在收入增长34.2%的同时，公司的期间费用得到较好控制。销售费用和管理费用同比只增长了19.2%和16.3%，远低于收入增长，我们认为这在一定程度上得益于公司的民营体制。未来公司如能收购成功配套企业，由于“范围经济”的协同作用，销售费用率还有可能继续降低。

　　（详细报告请见附件）