事件：公司发布公告，将投资2550万元持有湖南航天卫星通信科技有限公司51%股权

　　评论：
　　湖南卫通公司是由国有军工雷达研制与生产的专业厂改制设立。拥有数字卫星电视接收机、卫星接收天线等四种卫视设备生产许可证，是军工系统、湖南省唯一一家具有两种以上产品许可证的企业。公司还拥有销售许可证、安装许可证、十多种广播电视设备入网证和3C认证等资质。主要从事生产销售卫星通信、移动通信和卫星电视接收设备、有线电视设备、器件及军用零部件。投资控股湖南卫通公司可以使其成为航天信息发展卫星应用和卫星通信业务的平台，尽快形成公司新的主业。由于公司原有资产规模有限，在一定程度上限制了公司业务的发展，在此次并购增发完成后，利用航信更大的业务平台及资产平台，湖南卫通在接单方面将更具优势。我们对此给予正面的评价。
　　公司资源禀赋优异，集政府资源、渠道资源、技术资源等禀赋优势于一身。政府资源方面，公司现有防伪税控系统、IC卡、系统集成业务涉及税务、公安、交通、邮电、金融、保险、电信及城市公用事业等多个领域，而上述领域均具有行政资源垄断性质，特别是公司独家占有的增值税防伪税控系统业务显示了公司在政府资源方面所具有的独到优势。渠道资源方面，公司拥有遍布全国的服务单位，其中37家省级服务单位中，航信拥有绝对控股权的就有32家，加上拥有绝对控股权的非省级服务单位，共有36家服务单位，航信拥有绝对控股权，相当于60%的市场覆盖率。遍布全国的服务单位，相当于航天信息的触角，有助于航天信息多元业务板块的拓展。技术资源方面，公司是防伪税控系统唯一的研制、生产单位，围绕防伪税控系统，积累了雄厚的技术储备，包括商用密码研制和开发技术、web开发技术等。对于IC卡产品的开发，逐步掌握了微电子集成电路设计技术、卡片操作系统设计技术、非接触IC卡读写技术、IC卡应用系统设计技术、防火墙技术及IC卡生产等技术。而不管是政府资源、渠道资源，还是技术资源，均具有“再生资源”的特性。也就是说，公司对于相关资源的充分开发和利用，并不意味着相关资源的减少，而是相关资源的不断积累。
　　充分利用现有资源禀赋优势，成为一流IT集团公司，将是公司追求的发展方向。巩固基业、拓展主业、实施适度多元化将是公司的发展战略。以自我研发为主，并购为辅来重点发展优势产业与配套产业，到2010年，公司的业务规模目标是超过100亿，其中，防伪税控业务收入规模将达到50亿，非防伪税控业务收入规模将超过50亿。

　　由公司的发展战略可以解读出，在保持税控业务快速增长的同时，非税控业务将成为公司未来发展的一个重点。此类业务发展的一个重要途径就是并购。由于各种原因，公司的外部并购工作进展较为缓慢。在06年底完成了换届选举之后，新一届领导班子加快了并购工作的力度，今日公告我们预计，如果进展顺利，有可能在下半年出现实质性突破。除今日公布的湖南卫通公司以外，公司仍将有1-2个并购项目。并购方向将与公司发展战略具有较大的协同性。而集团公司领导在不同场合也曾提及希望将信息业务及军工资产注入到相应的上市公司中去。而航天信息无疑是其中的一个平台。
　　就防伪税控系统业务而言，仍存在着政策性变动带来的爆发性增长机会。从历史上看，政策性性的推动曾经造就了航信业务爆发性增长机会。展望未来，仅就其核心业务防伪税控系统而言，仍将遵循这样的轨迹。我们认为，在一机多票系统普及工作结束之后，新的政策性推动因素来自于一般纳税人认定管理办法的修订。在没有新的政策性推动的前提下，我们对于公司防伪税控业务的预期将建立在对于国家宏观经济发展速度及企业成长速度的预期背景之下。
　　根据对于公司相关业务的追踪，我们判断公司上半年各项业务进展仍在我们的预期范围内。收入总额及税前利润总额均保持相应的增幅。比较而言，服务渠道业务表现最为优异。而本部又好于产品公司。虽然非防伪税控系统的收入贡献远超过防伪税控系统，但盈利主体仍来自防伪税控系统。由于所得税调整因素，税收筹划将直接影响公司税后利润水平。
　　我们目前仍维持公司原有的业绩预期，同时维持60元的目标价位，对应08年32倍PE。

　　（详细报告请见附件）