2007年1-6月，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长18.5%；实现营业利润1.08亿元，同比下降13.5%；实现净利润8069万元，同比下降11.2%。每股收益0.084元，同比下降35%（由于07年股本扩张，每股收益可比性不强）。

　　新投产综合利用机组是火电业务主要增长点。上半年公司火电业务毛利率14%，同比下降约2个百分点，但是公司06年下半年投产的两座综合利用电厂已度过磨合期，预计今年全年可多贡献利润约1500万元。广东地区电力需求持续超出预期，我们预计全年公司火电机组的利用率将不会下降；另外公司对煤耗和煤炭采购价格的控制也卓有成效，我们预计全年公司的火电业务毛利率将维持在15%左右。

　　来水较正常年份偏少20%，影响水电机组出力。上半年韶关及附近地区河流来水较正常年份减少约20%，公司水电机组出力受到一定影响。上半年水电电量6.73亿千瓦时，同比减少3765万千瓦时，下降约5.3%。水电业务毛利率也因此由去年同期的73.99%下降到70.05%。下半年来水情况有好转迹象，并且公司控股的大洑潭水电站（沅水干流，5台机组共20万千瓦）将于07年下半年开始陆续投产；溢洲电站（2万千瓦）已于2007年上半年投产，上堡电站（1.41万千瓦）将于2008年投产。上述新投产电站将成为08、09年公司主要的利润增长点。水电装机比重的增加，将逐步提升公司发电业务的盈利能力。

　　小水电符合产业政策，并受地方政府大力扶持。近日发改委发布了试行《节能发电调度办法》，明确规定“无调节能力的风能、太阳能、海洋能、水能等可再生能源发电机组”为电网调度的第一顺位，从制度上为小水电发电上网提供了保障。广东省物价局日前发出《关于规范小水电上网电价的通知》，要求自07年8月1日起，各地小水电不含税上网电价不得低于0.3954分/千瓦时。本次电价的上调将为公司带来净利润750万元/年。

　　非电业务盈利能力稳中有升。1、水泥业务是公司非电业务中盈利能力最强的部分。06年水泥业务亏损约100万元，07年随着韶关地区水泥需求量（武广铁路等基础设施项目大量开工）和价格的双双上升及主要竞争对手产量的下降，预计公司水泥业务全年盈利3000万元。2、汽车零配件业务的历史包袱逐渐消化，预计今年可实现净利润400万元，较去年同期的100万元有大幅提升。3、纸制品业务将实现毛利率连续4年上升，全年可贡献利润约700万元。4、锆业务仍将亏损，但亏损额较去年减少500万元。总体来说，非电业务盈利能力均处于上升阶段，预计公司未来将保留1-2项重点非电业务，形成对发电主业的良好补充。

　　牵手深能源集团，合作方向引人遐想。07年上半年，公司通过非公开发行引入深圳能源集团作为战略投资者（成为公司第二大股东）。深圳能源集团是珠三角地区第二大发电集团，公司与深圳能源集团的合作将有利于公司在广东地区开发新的电源点，双方可以在资金、项目等方面进行互补。

　　风险提示。小水电抵御洪水能力较弱，如果汛期来水过多，将可能影响公司水电机组运转。

　　盈利预测和评级。我们预测公司07、08年每股收益分别为0.14（已考虑送股后的摊薄）、0.22元，对应07、08年市盈率分别为49、32倍，维持“增持”评级。

　　（详细报告请见附件）