安信证券 石磊

　　我国经济的持续高增长使得我国水泥消费量持续多年位居全球首位。我们分析了十一五宏观经济的态势，以及我国水泥的人均水泥消费量和人均累计水泥消费量，认为驱动水泥消费的工业化进程、城市化进程以及新农村建设将在未来几年内持续存在，我国水泥行业处于景气上升周期，预计2015-2020年我国水泥消费达到顶峰。

　　2006年至今国家出台了多条针对水泥行业发展的政策，国家明确了新型干法水泥的主导地位，鼓励水泥企业建设余热发电来降低能耗，重点支持的企业名单则从提高水泥行业集中度的角度出发，通过土地审批、银行贷款等方面对大型水泥企业进行支持。水泥行业区域发展存在不平衡性，预计经济相对发达的东部地区率先达到水泥消费的高峰值，中西部地区则在国家宏观政策的推动下水泥消费逐步上升。

　　我国水泥行业的集中度明显落后于发达国家。2006年水泥行业的并购重组逐渐步入高潮，呈现百花齐放的局面。不论是外资并购还是内资企业间的并购合作，其最直接的结果就是行业集中度的提高。经过落后产能淘汰与并购重组，水泥行业将步入寡头垄断阶段，区域龙头企业依靠对区域市场的控制力长期获得超额利润。

　　成本压力的上升使得节能降耗成为水泥行业发展的主体之一。除了投资建设新的熟料生产线外，水泥企业开始大规模投资建设余热发电项目。通过余热发电，水泥生产线一般可以解决熟料生产阶段60%的电能消耗，同时发电成本低廉，具有突出的经济效益。

　　2005年下半年开始，水泥价格开始恢复性上涨，盈利水平逐步上升。今年6月份开始部分城市水泥价格开始下调，除了季节性因素外，水灾与高温也有一定的负面影响。我们认为水灾与高温造成的水泥需求下降将在9月份及四季度有明显改观，工程进度加快可能会造成水泥需求的短期性上升，从而拉动水泥价格出现一轮井喷式的短暂上涨。

　　从水泥行业的投资来看，我们仍然看好海螺水泥、冀东水泥和华新水泥三大白马股，三家大型水泥将明显受益于水泥行业的结构调整。同时，三家企业也在按照既有的发展战略大规模投资建设新的水泥生产线与余热发电设备，未来三年的盈利将保持高速增长，三大白马股将演绎展翅飞翔，给予三家公司“买入-A”的投资评级。