猪价上涨的根源：的确，一年多来的篮耳疫情对生猪存栏产生了巨大的影响，农产品和饲料价格上涨也明显的提升了养殖户的成本，但导致猪肉价格上涨，并将主宰未来猪肉价格上涨的本质，一是养殖户对过去生猪价格周期性波动发自内心的恐惧，二是从事生猪养殖急剧上升的机会成本。我们判断猪肉价格在很长的时期内，将保持小幅上升的态势，期待大幅度的回落是不现实的。

　　淡储旺销模式的破产：一直以来，双汇的生猪资源全部依赖外购，自给比率基本为零。建立在过去生猪价格长期偏低及周期性波动的特征，双汇逐渐在实践中形成了“淡储旺销”的生猪采购模式。应该说过去几年这一模式适应了市场环境，双汇也取得了较快的发展。但随着政府对食品安全和提高养殖户收入的日益重视，生猪价格不可避免的要走上一条上升之路。全部外购难以保证终端产品的绝对安全，淡储旺销更是在实际上形成了对养殖户利益的侵害。显然，要完全体现双汇对消费者和养殖户的责任，保持一定的自供比例（国际上公认最佳比率40％），放弃淡储旺销的采购模式是一种必然。客观上，今年生猪收购价格的恢复性上涨，促成了双汇必需反思自给的生猪供应问题。

　　对双汇的三点期待：期待1，双汇能在上游产业联扩张上有实质性的突破，生猪自给率能逐渐达到合理的水平，这是双汇保证自己产品安全、规避猪肉价格波动风险的保障；2，双汇集团的屠宰和肉制品资产能够尽早进入上市公司，每年巨额的关联交易是对流通股东利益公开的漠视，双汇应该承担祈自己对流通股东的责任；期待3，以万总为首的管理层能够最终从股权上控制上市公司，目前的股权结构无法保证公司的长远健康发展。

　　调低2007年盈利预测：从双汇公布的财务数据来看，三种主要产品的毛利率都有明显的下降，2007年2季度的毛利率只有8.89％，同比下降4.12个百分点，是近十个季度第二低的，仅次于2006年4季度的8.16％，公司2007年毛利率的下降基本已成定局。据此我们调低公司2007年盈利预测至0.89元，但我们相信公司的核心竞争力并没有收到猪价上涨的侵蚀，未来在产业链扩张和整体上市的预期并未改变，因此我们仍然维持对公司的“增持”评级和55元的目标价。

　　（详细报告请见附件）