穗恒运A公布2007年半年报：实现营业收入9.24亿元，同比增长22.02%；实现净利润-4548万元，同比增长166.68%，每股收益为-0.17元。

　　公司中期业绩亏损的原因主要是因为公司全资的2×5万千瓦机组以及公司参股5%的1×5万千瓦机组因为将在2007年关闭而计提大量资产减值准备所致。另外一个原因在于控股子公司恒运D厂由于一次性摊消开办费造成较大亏损所致。如果扣除两方面的影响，则公司本期净利润为8027万元，同比增长17.7%，即每股收益0.30元。
　　

　　“十一五”期间，广东省用电量年均增速在超过10%，而省内装机容量建设不足。考虑新投产机组和关停机组的进度，则未来三年装机容量增速仅为5%左右。即使考虑到西电东送容量的加大、发改委后续核准容量的加大，2007和2008年广东缺电的局面业已无法改变，除非政府放缓关停进度。

　　恒运D厂的投产使公司的规模迅猛增长并抵消了关停小机组的影响，其总装机容量由57万千瓦变为102万千瓦，增长79%。规模的迅速增长必然带来业绩的飞跃，因此公司08年业绩将大幅增长。

　　根据我们的盈利预测假设，公司07年EPS为0.14元，08年为0.86元，09年为0.91元。08和09年业绩增长主要来自D厂的贡献和所得税率调整。

　　目前公司08年的动态PE仅为16倍，明显低于行业20～25倍的平均水平。虽然07年上半年公司业绩不佳，但并不影响公司长期投资价值。我们认为公司目前股价被严重低估，给予“买入-A”评级，按照08年20倍PE，目标价位为18元。

　　风险提示：发电公司的成长性主要依靠规模的扩张，受制于股东背景，公司没有足够的项目开发能力。在D厂投产以后，公司没有后续项目，因此未来的成长性较差。

　　（详细报告请见附件）