原水股份董事会近期公告，大股东城投公司决定中止浦江原水资产与市南水厂置换的方案，并将考虑向股份公司注入环境类优质资产。

　　我们测算了上海水价最低的上涨幅度，以使市南水厂与浦江原水资产盈利能力相当（如下表），显然使上海水价达到0.74元是不现实的，因此，中止浦江原水资产与市南水厂置换的方案实属无奈之举。

　　城投的环境类资产在子公司“城投环境”中。至2006年末，城投环境总资产63亿元，主要负责苏州河环境综合整治工程、市区生活垃圾内河集装化转运系统、老港生活垃圾卫生填埋场四期工程、工业固体废弃物处置场建设工程、郊区垃圾综合处理厂建设工程、郊区城镇污水处理厂和收集管网建设工程，以及配合世博战略实施的崇明、长兴岛生态环境基础设施建设等项目的投资、建设和运营，同时还积极拓展国内环境产业市场。据了解，目前城投环境总体盈利情况并不乐观，但将部分优质资产剥离出来是可以相当或超过浦江原水资产的盈利能力的。目前城投不会一下子将63亿资产的城投环境整体装入原水股份，可能会先剥离一部分优质资产（比如固废处理类资产）成立公司，让原水股份先参股试水，将来固废政策跟上，市场化运作模式下，环保类资产能取得较高盈利时，再加大原水股份在“城投环境”优质资产中的股权比例。

　　投资建议。总体看，该方案属中性偏好，环境类资产的注入将会是一个长期的过程，对原水股份短期的业绩提升帮助不大，从长期看，环保资产应该比原水资产更市场化，且环保资产的业绩成长空间要大一些。我们分析原水股份06、07E、08E业绩为0.30、0.33、0.37元/股，考虑到“城投环境”旗下优质资产带来的长期增长预期，维持对原水股份的推荐-B评级。

　　（详细报告请见附件）