公司中期业绩低于往年，原因有以下两点：一是因为电力自动化领域内市场竞争加剧，行业内公司的毛利率普遍下降。另一个原因是公司立足长远发展战略而投入数字化变电站、数字化电厂以及电力节能环保等项目，公司短期投入较大，成本上升，而效益要较长时期才能显现，导致短期利润下降。

　　行业发展前景角度，从目前国内的电力自动化设备市场来看，城乡电网大面积改造的历史性机遇已经渐行渐远。这一盛宴过后，市场格局已经基本形成且较为稳定，行业从整体性增长过渡到结构性增长，行业内的上市公司也冷暖不均。要扩大市场份额惟有技术上的新突破，二次设备的市场机会来自于产品创新。从这一角度来看，国电南自通过增发向电力自动化高端领域及交通自动化领域进军的效果不在于短期，而在于长远。也是公司立足现有市场，进一步谋求发展的不二之选。

　　目前，二次设备领域内，国内实力较强的公司主要有南瑞、北京四方、许继电气、国电南自、东方电子和华立科技等。在市场形象上，南自和近邻南瑞得益于与电力系统的传统血缘关系，属于电力设备领域中的“正规军”，在电力系统领域内市场认同度较高。传统来看，南瑞专注于高端领域，但自2006年上半年以来，迫于市场压力，南瑞在设备招标中也开始发动价格战，给所有的电力二次设备厂商施加了巨大的压力。国电南自的毛利率也因此下滑。

　　公司研发能力近年来不断提高，并逐渐渗透到行业的高端领域。计划经济条件下，南自、南瑞一体，南瑞研发、南自生产的格局不复存在。南瑞从南自的亲密伙伴变成了南自最为强劲的竞争对手。为了弥补历史原因造成的研发短腿现状，公司自上市以来，不断加强对研发的投入，取得了长足进展。本次定向增发也进一步体现了南自立足技术创新，提高产品档次的决心。

　　我们预估公司2007年全年EPS为0.39元，2008年EPS为0.50元。目前公司市盈率、市净率在电力设备行业中处于中等偏高的水平。考虑到公司在国内电力二次设备市场中具有较好的市场形象，我们认为公司目前合理P/E为40~50倍，公司合理价格为15.60~19.50元，即17.55±1.95元，目前公司股价处于合理估值水平。我们给予短期“观望”的评级。

　　（详细报告请见附件）