新疆天业发布中报，2007年上半年共实现主营业务收入18.52亿元，同比增长20.1%，共实现净利润1.42亿元，同比增长33%，折合每股收益为0.32元，跟我们原先预期的0.31元基本一致。
　　上半年天业收入和利润的增长主要受益于PVC和烧碱价格的上涨，其中PVC价格较去年同期上涨了9％，烧碱价格上涨了12％，而此轮PVC价格上涨主要是成本推动，尤其是电石法的成本，国家对电石企业的检查和控制，使得上半年电石价格出现了同比上升10％左右。而天业在年初刚好收购了集团公司32万吨的电石产能，自有电石大大提高了毛利率。
　　我们维持我们先前报告的观点，即未来石油价格仍然处于较高的位置，电石法相当于石油乙烯法仍然有一定的优越性，但是受国家差别电价的影响和对煤价看涨的看法，电石法相对于石油乙烯法的优势会减弱。
　　成本推动PVC价格上涨。在这个过程中具备从煤矿、盐矿和石灰石矿到电厂到电石厂到氯碱这样一个一体化优势的企业将在这一过程获取最大的利益。
　　供求紧张引发PVC价格上涨的故事在07、08年不好讲。2006年国内产能在1100万吨左右，产量在864万吨。开工率为78%左右。07、08年根据我们的不完全统计（具体见下表），新增产能至少在320万吨左右，按照每年15％的需求增长，开工率不会出现上升。
　　目前天业集团正在建设40万吨PVC产能，分两期建成，每期20万吨；项目配套64万吨电石产能及4×13.5万千瓦电厂和75万吨水泥厂四个项目。首期20万吨预计08年初可建成，第二期20万吨项目预计08年底完成。此外，在最上游的煤炭资源上面，集团公司也在抓紧布局，目前正在为一个储量达几亿吨的煤矿开展审批。
　　一旦这些项目均投产以后，集团公司将拥有40万吨的PVC，64万吨的电石，74万千瓦的发电能力。
　　这些资产的价值或者说是盈利能力，是目前股份公司拥有资产的2－3倍（还没有考虑可能获得的煤矿）。
　　由于存在两个问题，一个是新建40万吨的PVC集团公司与股份同业竞争的问题，另外一个是如果只是注入40万吨PVC的话，仍然存在巨大的关联交易问题。所以在未来的2－3年内，我们可以预期集团公司的资产会源源不断的注入上市公司，第一个层次就是集团注入的资产使上市公司的产能得到翻番，第二个层次是集团公司注入的资产使公司得以构建一条完整的产业链，成为行业中最具竞争力的企业。
　　由于集团公司新建的PVC产能和其他资产注入的方式和时机尚不清楚，在我们的盈利预测中，只是考虑了现有产能的贡献，我们预期07、08和09年的EPS分别为0.66、0.76、0.80元。在目标价的设定上，考虑到集团公司拥有的资产是目前股份公司拥有资产的2－3倍（还没有考虑可能获得的煤矿），并且能够构筑起一条完整的产业链，我们给予公司08年业绩25－30倍的PE，6个月目标价为20－22元。维持“强烈推荐A”的评级。

　　（详细报告请见附件）