上半年每股收益0.11元，管理费用一次性大幅增加导致利润下降
　　上半年公司实现主营业务收入3.94亿元，同比增长19%；实现营业利润4，995万元，下降77.52%，实现净利润1.25亿元，下降40.74%；基本每股收益0.112元。公司利润大幅下降的主要原因是：1.根据新会计准则的规定，公司下属的东部华侨城、上海华侨城、成都华侨城的开办费须一次性摊销计入管理费用，致使管理费用大幅增加，利润总额下降,影响金额约为1.58亿元；2.根据新会计准则的规定，公司的股权激励须按股份支付计入管理费用，致使该项管理费用也比去年同期增加，利润总额下降，影响金额约为2778万元。

　　旅游主业经营情况良好
　　上半年，公司参控股旅游企业共接待游客536万人次，同比增长28%；实现营业收入7.33亿元，同比增长33%。北京华侨城商业广场于4月27日试业；华侨城大剧院已建成并投入使用。东部华侨城今年春节期间成功试运行，共接待游客9万人次。上海华侨城项目规划设计、工程施工、设备采购、园林绿化等各方面工作进展顺利。

　　旅游地产收益稳定
　　公司参股40%的深圳华侨城房地产有限公司继续实践“以旅游主题地产为特色的成片综合开发和运营”与“短平快”相结合的开发模式，集中在珠三角、长三角、环渤海湾、西南四大重点区域发展。上半年实现商品房销售收入2852千万元，毛利率高达56.3%。
　　

　　“旅游+地产”的外延扩张模式将持续受到青睐
　　公司资源获取能力强，“旅游+地产”的独特竞争力使公司能在全国经济中心城市以较低的成本进行扩张，并产生较高的收益。目前该模式已经比较成熟，公司在深圳、北京、成都、上海的项目均将以这种模式开发。我们认为，在当前资产升值、资源注入的背景下，公司的央企背景和专业化开发优势将有更大的施展空间，“旅游+地产”的外延扩张将使公司获得稳定的门票收益和高额的地产利润，其经营模式将持续受到市场青睐。

　　股权激励计划获批，公司发展驶入快车道
　　公司对管理层和骨干定向发行5000万份认股权证的限制性股票激励计划已经证监会出具无异议函，并经股东大会审议通过。通过实施限制性股票激励计划，将进一步健全激励与约束机制，有利于稳定优秀管理人才及业务骨干，增加了股东的信心，有利于公司持续、稳定、长远的发展。伴随股权激励计划的实施，公司业绩释放已经没有瓶颈，未来集团将优质资源注入上市公司值得期待

　　调高公司08年EPS预测至1.45元/股，调高52%，维持公司股票“推荐”投资评级

　　我们看好华侨城的独特的持续经营模式，公司股权激励计划获批并实施后，公司整体上市步伐将加快，公司未来发展将进入快车道，并可享受较高溢价，我们维持07年EPS0.76元的预测，但调高08年EPS预测至1.45元，调高52%（原预测0.95元），维持对公司股票“推荐”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）