中期净利润增长36％，符合预期
　　2007年1-6月，东阿阿胶实现收入58400万元，比去年同期增长33.81%，实现净利润8215万元，同比增长35.87%，摊薄后每股收益0.16元，基本符合我们在中期业绩预览中所作的预期。每股经营性净现金流为0.23元；净资产收益率6.97%。。

　　产品提价和营销改革带来业绩增长
　　公司90%的利润来源于阿胶与复方阿胶浆。继04年5月公司对阿胶和阿胶浆分别提价约20%、11%之后，06年12底公司再次对两个主导产品分别提价约30％、8％，经历前次提价后04~06年营销渠道由乱到治的过程，07年上半年的提价执行过程较为顺利。在驴皮原料存在瓶颈的情况下，公司逐步能够较好地把握阿胶的“量-价”关系，通过提价和控制阿胶块供给、开拓阿胶含量相对较低的阿胶系列保健品，以及建立起营销激励机制等措施，促进收入和利润提升。
　　由于提价和管理改善因素，07年上半年阿胶系列产品销售额43114万元，同比增长37％，其中在阿胶的第二大主销区-华南地区，销售额同比大幅增长66％；阿胶系列产品毛利率69.42%，较去年同期提升近5个百分点，较去年全年则提升1个百分点。阿胶的销售旺季一半在4季度，按照以前年度规律，下半年毛利率水平有望提高至71％左右。

　　现金流充沛、财务状况和盈利质量良好
　　上半年经营性净现金流12199万元，同比下降13％，但仍远高于取得的净利润。账面现金近5亿元，短期借款仅400万元，无长期负债，财务费用为负值。从应收帐款（应收票据）和经营性现金流看，公司盈利质量良好。

　　维持“推荐”评级
　　07年净利润有望突破2亿元，取得约32％增长率，每股收益0.39元。在市场营销推动下，预计08～09年业绩分别增长28％、22％，EPS 0.5、0.61元。
　　目前股价包含了尚未发行的权证价值，单纯看，当前33.44元的股价对应07～09年的市盈率分别为86、67、55倍，即使考虑权证价值，短期估值已经偏高。
　　但考虑到公司的资源型、消费类独特价值，以及未来持续发展和盈利能力，以及公司承诺将适时推出股权激励、业绩存在超预期可能等因素，从长期投资角度，我们仍维持“推荐”评级，但我们不建议短期投资者介入。

　　风险因素
　　权证发行尚无时间表；权证发行后将对业绩形成摊薄；本次权证发行类同于配股，公司自身现金流已很充沛，若募集资金难以在较短时间内形成良好效益，则每股收益增长缓慢。

　　（详细报告请见附件）