事件描述
　　今日公司发布中报称，2007年上半年完成售电量95.51亿kwh，完成年度发电计划的49.95％，比去年同期增长2.62％；实现主营业务收入和净利润分别为39.4和2.11亿元，比去年同期分别增长8.71％和9.88％，稀释每股收益0.1297元。

　　事件评论
　　第一，电量增长符合预期，控股及联营子公司贡献利润增长显著使公司初步摆脱了全资子公司亏损导致的经营困境。

　　公司售电量显著增长主要来源于上海漕泾热电有限责任公司燃气轮机热电联供所需天然气供应情况较去年同期有较大改善，报告期内发电量较去年同期有大幅增长。由于燃气机组的主要功能在于调峰，自2006年下半年以来，上海市对发电小时数不足2500小时的气电部分给予0.224元/千瓦时的补贴，发电部分（包括2500小时）按0.524元/千瓦时结算。政策保障使公司在电力负荷中心发展气电成为可能，而高电价也能使燃气机组保持较高的毛利率水平。随着西气东输和中石油LNG项目的建成投产，制约公司三块气电资产盈利能力释放的主要因素将最终得以解决，预计2007年至少保持盈亏平衡。

　　第二，短期业绩受煤价上涨因素影响较大，公司燃料成本压力依然沉重。
　　从燃料煤来源看，公司目前主要依靠山西大同煤和内蒙古神华煤。每年年底到年初2、3月份是煤价上涨最明显的时期，之后随着冬季热力需求高峰的过去，煤价会出现比较显著的回调。但是，我们预计从今年3月起征的山西煤炭可持续增长基金及拟议中的矿山环境治理恢复保证金和煤矿转产发展基金将提高煤炭的采购成本；另外，5月10日由国务院正式批准成立了中国太原煤炭交易中心，作为全国煤炭流通体制改革的标志性事件，煤炭价格双轨制改革的推进可能在一定程度上封闭全年煤价的下行空间。

　　第三，新增高效机组的相继投产使公司2008年业绩有望获得显著增长。
　　从2007年开始，公司将陆续关停运行多年、吞噬公司利润的小机组共计169万千瓦，占上海市关停总量的80％。公司全资控股的四家老电厂由于机组容量过低（平均单机容量仅为7.6万kw）、煤耗过高等原因，长期以来吞噬了大量利润。随着老厂关停和改造工作紧锣密鼓的进行，现有全资子公司的装机容量将从182万kw增加到约300万kw。装机容量的大幅增加将显著降低了公司发电机组的煤耗水平，平均每千瓦供电煤耗从388克标煤降低到290克左右，年用煤量仅从720万吨增加到790万吨，而SO2的年排放量从7.7万吨剧减至0.7万吨以下。预计到2010年，公司可控装机容量将达到1000万kw，而平均单机容量可望由目前的17万kw跃升至38万kw。电源质量的改善，将赋予公司未来业绩提升以更多的想象空间。

　　第四，估值与风险提示。
　　综合以上判断，尽管高昂的燃料价格基本排除了公司通过节约燃料成本大幅提升盈利水平的可能，但我们依然看好大量新增高效机组相继投产以及可能的政策扶持给公司经营带来的正面效应。我们预计公司07和08年的EPS分别为0.35和0.48元，对应30倍和25倍动态市盈率，2007年合理价格区间位于10.5元。考虑到公司大量新投产机组带来的高成长性，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。尽管整个“十一五”期间华东地区电力需求持续增长（预计年耗电量每年增长9.6％）和本地新机组建设增速放缓，公司机组利用环境相对宽松。但随着“西电东送”和“皖电东送”项目的推进，公司机组利用小时数依然面临持续下降和发电量减少的风险。

　　（详细报告请见附件）