维持我们短期利空政策见底的判断，但不排斥超速上涨所带来的政策面压力
　　烈日炎炎，炽热的高温似乎也激发了市场的做多热情，沪深指数一改5.30以来的颓势，一路上攻，创下历史高点。我们7月18日预测的“利息税标志着利空政策暂见底”的判断也初步得到印证，管理层近期几乎没有推出利空政策——即使股指已达到4500点的高位。其原因在于：第一，本轮行情由地产、金融、钢铁、煤炭等绩优蓝筹发动，垃圾股上涨幅较小，市场泡沫在前期市场的调整过程中得到遏制，监管层对于市场风险过大的顾虑有所减轻；第二，监管层对调控手段、调控方式、调控时机的认识日趋成熟，给市场下猛药的政策会越来越少，将更多地采用部分符合市场预期的调控策略。目前市场刚从前期暴风雨般地政策压力下缓过神来，当前再次推出重大利空不利于市场稳定。
　　另一方面，我们也应该看到，此次股指连续走高几乎超出了所有人的预期——不是幅度，而是速度。7月20日至8月30日短短11个交易日中，沪指上涨648点，涨幅超过2%的竟有6天，上涨速度之快令人咋舌。虽然股指上涨有其基本面、超跌反弹等因素的支撑，但过快上涨无疑会再次绷紧监管层的神经。监管层的担心来自于两个方面：第一，指数过快上涨有可能带动跌幅较深的垃圾股波澜再起；第二，绩优股的业绩也需要中长期体现，寅食卯粮的结果不利于证券市场促进国民经济中长期发展。因此，我们认为当前快速持续上涨使市场政策面压力有所加大，具体还要参考市场的后续走势判断。

　　监管之道，一张一弛
　　随着我国金融改革的深化和证券市场发展，监管层的监管难度日趋增大，方式也呈现多样化特征。从近期的政策面来看，我们将监管层的监管思路概括为四个字：一张一弛。这主要体现在两个方面：第一，“时张时弛”，对垃圾股疯涨、指数非理性上冲时“张”，对绩优蓝筹引领大盘、或者市场信心不足时“弛”。也就是说，监管层密切关注对市场风险的监管，指导股市合理稳步前进，这我们在上文和前期报告中已谈过，这里不再赘述；第二，“有张有弛”，当前形势下对影响市场长期健康稳定发展的政策“张”，对市场短期上涨“弛”。市场风险降低后，近期监管层加强了对影响市场长期发展因素的制度建设。例如，国资委《关于进一步规范中央企业投资管理的通知》进一步促进了央企的投资风险管理，促进了其长期健康发展；筹建存款保险公司构想、银行业案件防控与治理则保证了我国金融基础的稳定性。这些政策的短期效果虽然不能立即显现，有利于证券市场的长治久安。

　　加息减税政策短期不会对股市资金面造成影响，但中期来看，应注意政策的累积效应
　　我们认为加息减税不会对股市造成严重的资金分流作用，但这个判断必须同时满足两个前提：第一，加息和减税是一次性的，第二，只考虑短期影响。2006年8月至今，央行已连续四次加息，存款准备金率八次，利息税也下调了15%，这些政策虽然有时并非针对股市，并且在牛市格局和市场流动性过剩的背景下短期不会造成巨大的资金分流作用，但中长期来看，其累积效应不容忽视。这主要是因为我国股市与银行间市场仍部分地处于割裂状态，加息等政策带来的影响时滞性会较长。2007年下半年，我国宏观经济仍将高位运行，宏观调控压力继续存在，加息、调整存款准备金率等依然是调控宏观经济的重要方式，因此，紧缩政策的累积效应将逐渐显现。

　　（详细报告请见附件）