许荣茂控股的世贸房地产(0813HK)土地储备丰厚，经营稳健，盈利能力强。其下属公司商业地产407万平米注入上市公司，使世茂房地产借道世贸股份曲线回归A，世茂房地产与世贸股份将因此充分分享中、港融资与资本增值带来的好处。

　　增发注资后许荣茂联合持有公司75%的股权，世茂房地产与世贸股份业务范围明确。世茂房地产从事住宅及酒店业务；世茂股份发展购物中心、商业街及办公楼等商业地产。世贸股份将因本次增发注资成为中国名副其实的商业地产领军企业。

　　增发注资项目基本无负债，楼面地价1490元/m2，充分表明世贸房地产欲支持世贸股份成为中国商业地产龙头企业的决心。注资项目将额给世贸股份带来410亿元的隐性增值。增发后的RNAV为40.32元/股。

　　世贸股份目前项目权益建筑面积103万平米，开发后将给公司带来丰厚盈利。未摊薄前公司2007、2008年的EPS将分别为0.413元和0.555元。注资完成后，业绩可望继续增厚。

　　按目前持有性物业公司PB均值9.04倍计算，世贸股份的估值应当为49.87元/股。按1.2-1.5倍RNAV估值，未来6-12个月公司合理价格应当为48.4-60.5元/股。我们认为公司在未来6-12个月的合理定价应当为49-60.5元。

　　目前商业地产价格与住宅价格的差距在缩小，未来商业地产有较大的上升空间。过去商业地产受政策调控影响小，未来政策调控专门针对商业地产也会较少。因此，投资商业地产体量最大的世贸股份受政策调控影响小，安全边际更高。

　　（详细报告请见附件）