07上半年公司主营收入525.9百万元，同比增长10%，净利润149.9百万元，同比增长78.1%。扣除去年用友软件工程公司对合并报表的影响，则同比分别增长17%和75.7%。此次业绩大幅增长主要来自于短期投资收益：从税前利润来看，短期投资收益75.4百万元，同比增长327.3%，主业91.8百万元，同比增长21.4%。对比用友历史上中报数据，我们可看到07上半年收入增速和主业利润增速仍处于相对历史高点。

　　分业务看，软件产品收入349.4百万元，同比增长12.11%，比Q1增长率高出8个百分点；技术服务收入145.1百万元，同比增长4.37%，剔除用友软件工程去年上半年约3000万收入后，同比增长33％。

　　对于市场关心的ERP产品销售，我们看到上半年NC收入60.5百万元，同比增长45%；通收入58百万元，同比增长32%；U8收入189.5百万元，同比仅增长1.3%。我们认为，NC、通的快速增长印证了我们前期关于集团财务软件和中小企业管理软件市场快速成长的观点（详见我们07.2《用友软件研究报告》）。但同时，就用友而言，NC、通的迅猛增长却在一定程度上挤占了U8的市场。对于U8增长缓慢的原因，我们认为主要有以下几点：

　　分销比例的加大，一方面给渠道价格大大低于直销价格从而在收入总量上减少，另一方面各分公司主动把重点市场放在NC和U8中高端产品（U870为代表），导致在U8低端产品投入不够。
　　随着产品功能的增加，NC和通与U8的高端和低端的目标市场部分重叠，而前两者从价格、实施速度均优于U8，因此这在一定程度对U8销售形成冲击。

　　另外，我们也了解到公司移动商务业务特别是移动商街的市场反映不错，今年业绩有可能好于预期（因处于投入期，年初预计亏损2000万元）。

　　营业费用率44.1%，管理费用率37.1%，两者合计同比下降1.1个百分点，显示用友继续保持了良好的费用控制。

　　中报显示，公司在下半年将加大中端产品的推广，通过成立行业事业部以及面向行业解决方案（将综合自身和伙伴的产品），加深对重点行业的渗透力度。另外，我们也期待Q4 U9的推出对中端销售的推动作用。

　　同时我们认为，下半年股权激励的实施，不仅有助于公司加大对优秀人才的吸引力，保证核心团队的长期稳定，而且管理层和股东利益的紧密绑定将更有利于公司团队潜力的发掘。

　　因07年公司短期投资收益可能大大超过我们前期预期，我们调高前期业绩预测为，07EPS 1.134元、08EPS 1.254元，维持“买入”建议。

　　（详细报告请见附件）