赣粤高速(600269)中报点评

　　-—计重收费、路产收购及财政补贴三重业绩驱动

　　投资评级：推荐

　　2007年8月7日

　　长城证券 宋伟亚

　　投资要点：

　　• 报告期内公司实现主营业务收入10.7亿元，同比增长46.6%，实现净利润5.3亿元，同比增长94.3%，EPS0.45元。净利润同比大幅增长的原因除内生性自然增长外，主要来自三方面：计重收费、路产收购和财政补贴，其中前二者均于06年下半年开始影响公司财报，去年的财政补贴也是在年报中确认，对比之下，公司07年中报净利润显著增长。

　　• 报告期内公司财务费用同比增长321%，主要是由于收购温厚、九景的未支付收购款在新会计准则下确认了未确认融资费用，因此事项报告内新增财务费用8789万元，与我们之前的预测完全一致。由于6月份今年的款项已按计划支付，预计下半年确认额减少至6000万，全年预计因此事项增加确认财务费用近1.5亿元，08年预计在1亿左右，随着收购款项支付，后面几年影响逐渐变小。这种会计处理只是调整了帐面利润，不影响经营现金流。

　　• 公司报告期内管理费用率、养护成本费用率及收费业务毛利率分别为4.44%、6.13%和73.43%，比股改时公司对三项指标的承诺乐观很多，后二者主要是因为昌九技改而减少日常养护费用。公司在昌九技改完成后，今后几年不再进行大修，预期股改时对养护费用、管理费用以及毛利率的承诺将得到完整兑现。

　　• 预计计重收费效应07年整体仍能提升公司收入10%以上；运行数据上，收购的温厚、九景高速运行尚好，但距预期有一定差距，总体来看，温厚九景的收购将为公司的持续发展提供重要业绩驱动。公司未来的路产收购仍然可以期待，外延式扩张既是公司传统，也是未来发展的重要方向。

　　• 考虑财政补贴，公司07年EPS预测为0.83元，08年0.90元(未考虑补贴)，对应的07年-08年PE分别是19.0倍17.5倍，目标价位18-20元，维持推荐投资评级。

　　投资评级说明

　　推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%；

　　谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%～20%之间；

　　中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%～10%之间；

　　回避——预期未来6个月内股价下跌幅度超过10%。