盈利增长超出预期：宝钛股份2007年上半年净利润同比增长44.9％，钛材销售同比增加54.5％，均超出市场预期。我们预计，随着产量的增加和出口比例的提高，2007年全年公司净利润将增加67.6％，实现每股盈利1.41元。

　　海绵钛价格的回落和趋稳有益于钛应用的推广：在大幅回落超过60％后，近期国内海绵钛价格趋于稳定，并有小幅上扬。国际钛协会曾认为，如果生产钛的各阶段都降低成本25～50％，则2015年全球钛用量可望翻两番。因此，海绵钛价格的回落和趋稳不仅会降低钛材的生产成本，而且在其它有色金属价格普遍大幅上涨的背景下，将更加有利于钛消费的增加。今年来，全球钛消费，尤其是商用飞机制造领域的消费仍保存强劲增加。我们看好未来几年钛消费的增长。

　　未来三年的成长性较强：我们认为，受益于出口比例的提高、海绵钛价格的趋稳和产品结构的进一步完善，宝钛股份未来三年盈利可望实现43.0％的年均复合增长率，并进一步增强其国内钛行业的龙头地位。我们相信，由于具有较高的竞争优势和行业壁垒，再加上需求旺盛，公司未来几年的盈利有望好于市场预期。

　　给予“买入-A”的投资评级：我们认为，作为国内钛材行业领军企业和正在成长中的全球钛行业龙头企业之一，宝钛股份理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2008年30x的动态市盈率，并给予20％的溢价，认为公司未来12个月的合理股价应在68.3元。

　　出口退税率的负面影响有限：国家从2007年7月起将钛材的出口退税率由13％下调至5％。静态来看，我们预计这对宝钛股份2007年和2008年的盈利影响分别为4.3％和8.4％。但公司未来可通过提高产品售价来部分转嫁成本的增加，因此实际影响将较为有限。

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