事件：
　　公司公告，经石家庄市政府研究确定：1、常山纺织集团搬迁要本着“一事一议，统筹兼顾，鼓励搬迁，特事特办”的原则进行。2、常山纺织股份公司原土地及地上附着物拍卖所得，减除各项税费及应缴部分和基准地价上浮20%补偿部分的剩余，作为土地净收益，90%返还企业用于企业项目建设。3、常山纺织股份公司整体搬迁改造项目要在三年内完成。

　　评论：
　　公司主营棉纺织产品的生产和销售。由于国有机制落后、税收负担重、设备老化（指老厂区）和人员包袱等问题，近些年生产经营处于微利状态。04年公司出资6.2亿元，以每亩50万元价格从常山集团收购公司生产用地共1240亩。公司地处石家庄市中心，随着经济发展，政府已将常山股份的搬迁列入石家庄市重点规划。此次市政府以“一事一议，特事特办”的原则批准的，搬迁后土地净收益90％返还公司的优惠政策，体现了市政府对常山股份搬迁工作的鼓励与支持。
　　1、利润增加额：公司公告中“基准地价上浮20%补偿部分”，据我们了解的含义是：基准地价上浮20%，是指公司目前占地的基准地价70.8万/亩乘以120％。即84.96万元/亩。基准地价总额为：84.96×1240＝10.54亿元。这部分是全额补偿（返还）给公司的。公司地价成本为6.2亿元，2年摊销后净值为5.9亿元（06年末），增值额为4.64亿元（10.54－5.9），按财务规定这部分应进入利润。由于公司搬迁要持续2－3年，即未来2－3年，公司有4.64亿元搬迁收益进入利润。
　　2、资本公积增加额：公告中土地净收益是指土地拍卖所得，减除各项税费和基准地价上浮20%补偿部分的剩余。基准地价上浮20%部分已计算出来，各项税费约有4％。关键是该地块拍卖价的判断。据了解，处于该地块的一个楼盘房价已由06年初的4000多元/平米上涨到目前的6000多元/平米。业内人士估计，该地块目前的土地拍卖价格至少在400万/亩以上。我们以400万/亩保守计算，公司土地变现总额49.6亿元（400×1240）。减去基准地价和4％的税费，增值额37.08亿元（49.6－10.54－49.6×0.04）；按90％返还，公司获得返还额33.37亿元（37.08×0.9）。按规定此部分计入资本公积。
　　3、每股重估价值：公司目前总股本4.3亿股，每股净资产3.64元（07中期）。按以上计算结果，公司每股重估价值为12.48元〔（4.64＋33.37）/4.3＋3.64〕。以上计算未考虑固定资产清理损失，估计这部分占比不大。公司拟定向增发7300万股，发行价不低于8.34元（公告日前20个交易日股票均价的90%）。因此增发不会对每股净资产摊薄很多。
　　4、公司发展前景判断：目前投资者最关心的，是公司通过搬迁获得一次性收益后，未来发展前景如何？通过研究，我们对公司前景看好。公司是石家庄市政府确定的骨干企业，按照市政府规划，公司搬迁新厂已确定在河北正定县。公司已制定了整体搬迁规划和一期项目建设规划，并经市政府批准，已报请河北省发改委列入河北省重点支撑项目。公司目前的纺织业务分为“传统”和“高新”两部分。传统部分即目前处于搬迁的老厂区，其销售收入占公司主营收入的91％。由于设备老化、产品档次低、人员臃肿等问题，实际处于亏损状态；“高新”部分是处于石家庄高新开发区的恒新子公司。其高档精梳无羽纱等产品达到国际先进水平，产品售价高出同类产品10％以上。2006年恒新公司销售收入和净利润分别为2.94亿元和2622万元，分别占公司主营收入和净利润的9％和244％。如果扣除恒新业绩，06年公司亏损1550万元。因此老厂搬迁首先是消灭了亏损源。
　　公司土地返还金将部分用于新厂建设和职工安置。公司新厂将以高档次、高附加值产品为主，生产规模将大幅压缩。鉴于恒新子公司的业绩，我们相信公司新厂未来的盈利能力。我们了解新厂址正定县目前的工业地价为11.2万/亩，土地成本较低。公司目前有职工20984人（06年末），估计安置职工需要4.5－5亿元，但职工安置后解决了未来工资上涨的压力。近几年公司平均每年每人工资及社会保险等上涨1400元，2万人就是2800多万元，而利润仅1000多万元。老厂搬迁和职工安置将使公司卸掉包袱，新厂投产和未来房地产业务的启动，公司将步入快速发展的轨道。
　　5、投资建议：根据公司每股重估值和发展前景，我们暂时给予股票15元的目标价。待公司搬迁及房地产业务逐渐明朗时再做调整。目前价格建议增持。

　　（详细报告请见附件）