通过两次资产收购和资产置换、一次拟实施的大股东定向增发，大股东南方香江集团持续注入聊城、郑州等三线城市商贸地产和广州一线城市住宅开发类资产，主业从原盈利能力很低的工程机械彻底转型为竞争优势更突出、盈利能力更强的房地产开发。公司还有小部分商铺出租业务。

　　目前公司在全国大约12个城市拥有510万平米项目储备，达到了国内中等开发商的规模，项目储备充足。但有大约一半多项目是盈利能力相对较弱、开发进程较慢的二三线城市商铺开发销售业务。
　　

　　公司未来高增长预期受7月公告的大股东定向增发影响很大，主要是指将注入的广州两个住宅开发项目。因此此方案应也将得到投资者支持。
　　

　　预计公司07/08年净利润平均增速有望达到100％以上，按此次定向增发1.4亿股后5.3亿股新股本计算，EPS分别达到0.32元和0.64元，利润主要来源是广州两个住宅开发项目。
　

　　按08年30倍合理动态PE，对应目标价为19.2元，按资产注入后6.5倍合理PB，对应目标价为31.53元。对于资产注入类公司，我们更倾向于接受PB估值结果，给予公司谨慎增持投资评级。
　

　　风险提示或业绩敏感度：广州房价调控风险、增城香江开发资质较低、公司租售战略改变导致业绩增速降低、三线城市商贸地产销售进度。

　　（详细报告请见附件）