07年上半年公司业务开展良好。07年1-6月，白云机场完成飞机起降12.78万架次，同比增长14%，完成旅客吞吐量1479.9万人次，同比增长17.6%，货邮吞吐量32.7万吨，同比增长6.4%。除货邮吞吐量外，其他运营数据增长速度均高于首都机场和上海机场。同时，公司国际业务和国际合作进展顺利，新开通（含恢复性航班）国内外航线16条，其中国际航线7条，新增了津巴布韦、俄罗斯国际、埃及、沙特等国际航空公司的代理业务等。我们认为，白云机场在经历过转场的过渡性阵痛后，各业务已经开始在06年进入到快速发展通道上来，未来仍将高速增长。

　　成本费用控制驱动业绩快速增长。报告期，公司成本费用控制再现成效，是业绩增长的第一驱动因素。营业成本同比增长5.48%，低于营业收入增速7.31%；公司根据人工岗位性质不同调整管理费用核算分摊，公司管理费用比去年同期减少了3000万元，同比下降18.96%；由于部分偿还银行贷款，公司财务费用比去年同期减少2000万元，同比下降26.78%。我们持续看好公司目前在成本控制方面所做的努力，认为公司成本控制将进一步推动业绩增长。

　　盈利能力不断提升。报告期，公司航空服务业务毛利率比去年同期提高1.88个百分点，为53.35%；住宿餐饮业务毛利率比去年同期提升1.17个百分点，为17.9%；净资产收益率达到4.52%，高出去年同期1.3个百分点。业务量快速稳步增长和成本控制力度加大对公司盈利能力的持续提升值得期待。

　　基地公司大力支持，区域竞争力不断加强。2007年1月，公司与南航签署相关框架性协议，力争2007年内南航在白云机场的起降架次提升30%；2007年2月，南航宣布年内开通10条从广州始发的国际航线，使得广州发国际航线通航点由目前的18个增加到26个，增幅50%；每周国际航班频率由136班增加到182班，增长33.8%。目前仍有多家航空公司希望被确立为白云机场的基地航空公司。我们认为，基地航空公司将不断推动白云机场业务量的增长，也将不断使白云机场在区域竞争中相对胜出。

　　对白云机场未来投资价值具有提升作用的部分因素。
　　我们认为，下属因素将促进白云机场基本面进一步改善，从而进一步提升其投资价值。
　　1）公司目前正在进行非公开发行A股和与大股东的部分资产置换，除能部分性增厚公司业绩外，还能够完善公司航空业务链条，提升公司在管理和运营中的效率，降低关联交易比重；2）2008年底，FedEx在广州的亚太转运中心将投入运营，届时有可能改变中国乃至亚太地区的航空货运流动路线，确立白云机场的亚太货运中转中心地位；同时，公司自建的中性货站也将在今年底投入运营，扩大吞吐能力，二者将为白云机场货运发展提供很好的支撑；3）公司成本控制计划将继续执行，成本控制执行情况很大程度上将决定公司盈利状况；4）2010年亚运会为白云机场发展提供了空前的契机，白云机场国际航班数量会有较快增长，作为配套措施的管理、服务质量等也将有较大的提升，有利于机场综合竞争力的增强。

　　风险分析。1）机场收费政策改革方案最终稿或将年内出台，对机场影响具有一定的不确定性；（2）港深通道建设致使香港机场辐射半径增大，不排除香港机场和深圳机场合作力度加强，二者均可能导致区域内机场竞争进一步白热化；3）自然灾害、重大航空事故等偶然性因素可能对行业和公司产生的不利影响。

　　估值与投资建议。我们预计07年、08年公司业绩分别为0.4元、0.58元，公司未来三年年均利润复合增长率达到50%，08年PEG指标远优于其他同类上市公司，维持对公司“增持”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）