业务同比大幅增长：
　　沱牌曲酒上半年实现主营收入4.29亿元，净利润2725亿元。公司在收入微幅增长3.89%的情况下，净利润大幅增长347%。但在利润大幅增加情况下，我们不应忽视公司费用的快速增加，这将是公司的主要风险所在。

　　利润高企原因：
　　公司目前在逐步调整产品结构，并初见成效。1、“舍得”酒的销售收入同比增长105%，毛利率增4.08个百分点；2、酒类主营毛利率同比增加12.32个百分点；3、中低档的沱牌大曲和沱牌酒系列收入同比下降8.9%和17.5%。

　　费用增长也毫不弱于利润增长：
　　高档酒快速增长主要源自营销推动，导致费用增长大幅增加。营销费用增加了1242万元，应收款增加了2775.66万元，同比增幅68%，而借款也相应增加，财务费用也从去年同期的1.2万元猛增至1135万元，经营活动产生的现金流量也从-2721万元变至-5756万元。

　　证监会新规定的影响：
　　公司本拟定向增发，但近期证监会新发了《关于上市公司做好非公开发行股票的董事会、股东大会决议有关注意事项的函》，对一些规定进行调整，增加了增发的难度。

　　风险分析：
　　目前白酒市场的高档品牌已经竞争十分激烈，一方面进入高端市场的难度加大；另一方面，公司推动高档产品的销售，必然要以大手笔的费用投入为代价，这将很大程度上侵蚀公司利润。

　　投资建议：
　　近期公司涨幅较大，引起市场广泛关注。但我们认为目前公司进入高端市场仍存在较大的风险，能否在高端市场站稳脚跟也存在较大不确定性。我们对公司保持谨慎态度，对其评级为“中性”。

　　（详细报告请见附件）