——双重调控、外部冲击与均衡配置

    ●在二季度的宏观经济数据出来以后，我们认为经济周期已经呈现出繁荣后期的主要特征，即投资收敛、结构性通货膨胀和外部环境日益敏感，但是我们也注意到，投资从去年下半年收敛到低位后开始持续的反弹，周期出现扁平化的倾向，这主要是因为流动性过剩的推动作用和企业生产率的提高所导致的。这种情况下使得我国资本市场对于外部经济的敏感性进一步提高，加大了经济运行机制内部 的风险。
    ●外部经济的下滑可能意味着我国本轮经济周期拐点的到来，这也是目前最大的风险所在。从OCED 先行指数预示的OECD 国家下半年经济增速的放缓，以及日渐明显的全球性通货膨胀导致主要经济体纷纷进入加息通道而抑制经济增长来看，外部经济的减速或许是这一轮扁平化周期波动真正拐点的预示，尽管从目前的宏观数据看，这一拐点发生的时间并未到来，而且由于周期扁平化的出现，拐点也未必有想象中那么猛烈。
    ●从八月份来看，我们认为市场总体将保持震荡上行的格局。虽然投资者信心正在恢复，但八月份资金面不容乐观，大小非解禁小高潮来临以及红筹回归等因素都使得市场面临着诸多短期冲击的不利因素。另一方面，我们观察到目前除基金外的机构仓位均较轻，因此在长期看好中国证券市场的背景下，我们建议机构投资者可以在八月份市场不利因素出现短期冲击的时候选择建仓，并基于此，我们认为市场很难出现重大调整。
    ●从全球来看，外部冲击的因素正在加强，首当其冲的要数日元套息交易。此前日元与其他货币之间较大的息差，使得日本成为全球流动性的主要提供者，而现今日元加息的可能性越来越大，使得市场预期日本将回收更多的流动性，产生大量日元平仓交易，由此可能将导致全球资本市场短期内的巨大波动，而这种波动也可能通过周边市场传导至国内。
    ●我们建议投资者在八月份在继续看好前期大幅上涨的金融地产板块外，保持适度的均衡配置。我们观察到近期市场热点正在向多元化发展，低价股、垃圾股以及概念股已经走稳，个别股票已经先于大盘走出下降通道或盘整平台，重拾升势，此类股票日后的涨幅可能将超越大盘。涉及到人民币升值、大宗原材料、整体上市与资产注入以及通货膨胀所引起的投资机会需要继续关注，另外，龙头公司的崛起可能带来不小的投资机会。