事项
　　中国人民银行7月30日晚上宣布，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，决定从2007年8月15日起，将存款类金融机构人民币存款准备金率由11.5％上调至12％。

　　平安观点
　　1、政策对证券市场的实质性影响有限，但频繁的调控反映了管理层对目前经济过热的忧虑依然沉重。我们的宏观研究员认为，初步测算，本次存款准备金率上调将从市场抽走约1850亿元的资金。但即使如此，预计下半年仍会有1.9万亿左右的流动性增量，接近于去年的水平。因此，总体而言，目前的流动性仍会比较宽裕。
　　从调控政策本身对证券市场的影响来看，和前期的加息和下调存款利息税相类似，本次上调准备金率对证券市场的实质性影响同样较为有限——首先，调控的本身主要针对宏观经济，其目的在于防止宏观经济的过热和加强对银行体系流动性的管理，并不直接针对股市。
　　其次，和加息等政策措施相类似，上调存款准备金率也是今年以来央行收紧市场流动性的常用政策之一，政策本身并没有在市场预期之外。而且从前几次上调存款准备金率后市场的反应来看，上调存款准备金率对证券市场的冲击并不明显。
　　但是，在7月22日宣布加息和下调利息税之后，短短一个星期的时间，央行再度“出招”，反映出管理层对目前经济过热的担忧依然沉重。频繁的调控，也向市场清晰传递了管理层进一步加强宏观调控的意图和决心。因此，如果相关的政策措施难以起到管理层所预期的调控效果的话，我们并不排除后续进一步调控措施出台的可能。同时，目前行政性调控取向日益明显，比如银行对房贷的额度控制、绿色信贷政策的出台、中央对地方调价项目的限制等等。这在一定程度上将加大后续市场所面临的政策调控风险。
　　2、本次调控一定程度上超出了市场的预期。7月22日加息和下调存款利息税被市场理解为“利空出尽”，政策明朗后，反而刺激了A股市场的高开高走，7月30日两市股指更是进一步创出历史新高，反映出目前投资者对政策调控普遍抱以乐观的态度。
　　但和7月22日的调控有所不同的是，7月22日的调控是在市场预期之内，市场此前对其已经有了较为充分的预期和消化。但本次上调存款准备金率，则在一定程度上超出了市场的预期——7月22日加息和下调存款利息税政策出台后，市场普遍预期，“靴子已经落地”。而离7月22日仅一周的时间，央行迅速宣布上调存款准备金率，反映出只要有需要，管理层能出的“招”依然有许多。而且，频繁的调控也显示出市场所面临的调控压力和风险，要比此前投资者的预期更为沉重。

　　3、和加息、下调利息税不同，上调存款准备金率并不给市场带来“对冲”的空间。我们在分析加息和下调利息税对证券市场的影响时认为，加息和下调利息税直接提升了保险类公司的盈利能力，对保险类个股属利好；降低利息税则直接增加了银行对存款的吸引力，一定程度上也抵消了加息对银行所带来的负面效应。
　　但和加息和下调利息税所不同，上调存款准备金率则是直接抑制了银行的信贷规模，直接影响了银行的信贷规模和盈利表现，并通过抑制信贷的形式影响到其他产业（如房地产、资金密集型行业）的投资增长和景气表现。
　　其次，加息和下调存款利息税仅仅是通过提高市场的资金（机会）成本，来影响市场的流动性。但上调存款准备金率则直接收紧了银行体系的银根，其对市场的流动性影响要比加息和下调存款利息税更为直接和显著。
　　从这两点来判断，我们认为上调存款准备金率对证券市场的冲击，将比加息和下调存款利息税更为直接和明显。
　　4、对短期市场所面临的压力需要有所谨慎。就目前的市场环境而言，虽然距离7月22日的加息和下调存款利息税仅仅一周的时间，但经历近期市场的持续快速上涨之后，目前市场所面临的估值压力和获利回吐压力其实已经比前期加大了不少。统计显示，自7月22日以来短短一周时间，两市阶段增幅超过20％的个股达382家，其中沙隆达（000553）、动力源（600405）等6家个股的阶段涨幅更是超过了50％，显示短期市场的盈利效应突出，由此也给市场短期累积了较为丰厚的获利盘，在市场所面临的宏观调控风险有所加大的情况下，这些短线获利盘对短期市场可能构成的回吐压力，值得投资者谨慎。
　　同时，以前推12个月的业绩（TTM）作为基准测算，目前A股市场的平均市盈率为41.47倍，显示A股市场整体的估值优势已经不再明显。虽然A股公司良好的中报业绩表现，一定程度上将减缓投资者对A股市场估值的忧虑，但即使考虑了A股公司的业绩增长表现，我们认为目前A股市场的估值吸引力也并不明显。

　　（详细报告请见附件）