事件：
　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：
　　这次提高存款准备金率是过往准备金率政策的持续（表格1），属于温和回笼流动性的手段。尽管从回笼教科书的角度，准备金率是“猛药”，但是从近期货币形成规模来看，外汇储备增量持续多增，不论是经常项目顺差，还是基于套汇套利的资本项目顺差规模都相当巨大，我们估计下半年月度的基础货币形成总量不会低于2500亿人民币。而自6月份以来，央行的货币冲销操作力度明显降低（图表1），因此，可以预计的是增量资金供给已经有效的补充了商业银行的超储资金。6-7月份，央行通过公开市场操作和法定准备金率仅回笼资金510亿，而估计同期的外汇占款总量已经超过4000亿，增量外汇占款对超储率水平形成有效补充。未来时间，伴随央票大量到期，央行货币回笼任务仍然沉重（图表2），这也是央行在下半年仍需提高准备金率的因素之一。

　　对货币市场短期利率略有影响，但对一年期及以上的长端利率影响有限。近期央行票据发行力度明显降低，显示央行仍然在一定程度上希望维持一定程度的利率差距（尽管我们倾向于认为导致资本顺差的可能并非LIBOR与一年央票利率之间的利差），加之一年期央票利率与基准存款利率同步的可能性更大（图表3），因此，一年期央票利率上升空间有限。但7天回购会因此而大幅攀升。
　　由于长期利率仍然受到通胀和商业银行贷款利率影响，此次准备金率调整，不会对长期债券利率有所影响。

　　我们预计，伴随特别国债可能通过央行以卖断和长期正回购的方式进行资金回笼，以及可能的窗口指导、商业银行调整自身资产配置比例等因素，未来准备金率政策可能将少用。

　　（详细报告请见附件）