从调控角度考虑，准备金率的调整是及时的，但在商业银行准备金约束弱化的背景下，虽然考虑到存在继续调整的可能，我们预期商业银行补充准备金的调整历程将继续，但小幅度地上调法定准备金率力度偏小，对流动性及信贷的实际影响仍然是轻微的。

　　我们判断，由于通胀的持续上升，居民存量资金重新流入包括A股在内的资产市场的拐点已现。风险溢价重新下降的拐点取决于下半年政府的后续调控措施是否能带来信贷增速的有效下降。

　　我们认为，管理层后续调控对A股市场的具体影响取决于三方面因素的共同作用：一是商业银行资产配置调整的进程；二是管理层的后续调控措施及其实际效果；三是顺差的流入速度。

　　基于最新数据显示商业银行资产配置的调整快于我们之前的预期(具体分析参见《靴子掉下来了吗？》2007年7月21日)，抗风险能力得到迅速提高，顺差也继续大量流入，如果管理层近期加大调控力度和密度，信贷增速将可能出现有效下降，反之，时间的推移对多头是有利的。

　　最近美国及香港市场的表现，是风险溢价反弹以及信贷收缩导致股市调整的典型案例。同样的逻辑、同样的故事，正在我们身边真实地重演。

　　（详细报告请见附件）