天邦股份以水产饲料为主业，并以特种水产饲料而见长。2003-2006年，水产饲料的销售收入占主营业务收入的比重分别为97.44%、98.32%、70.96%和94.42%。其中，特种水产饲料占水产饲料整体销售收入的比重为94.65%、88.02%、74.64%和70.82%。

　　通威的市值变化值得借鉴。通威股份于2004年上市，经过三年的发展，公司的净利润水平由2004年的6975万元上升至2007年的20625万元（预测值），复合增长率达到43.53％。但是它的是市值却由上市时的13亿元上升至86亿元，复合增长率为81.48％，高于净利润增长幅度近一倍。尽管，这期间，大盘的上涨可能起到了推波助澜的作用，但仍不妨碍我们得到这样的结论：快速的成长可以获得整个市场的认可。

　　我们看好天邦的一体化经营战略。根据公司的打算，将在盐城地区通过“公司＋基地＋农户”的形式完成从育种－养殖－水产品加工的一体化经营。借助江苏省政府的支持，公司希望通过与养殖户签订供料协议，之后收购产品，再加工出口的形式，锁定客户群，分享饲料养殖和加工两大环节的利润。加工的主体是仅邻盐城天邦而建的盐城邦尼。一体化的经营战略不仅可以带动附近农民的养殖规模从来为盐城天邦的饲料扩大销量，而且将产业链向下游延伸有利于公司未来长远的发展。

　　合理的管理团队构成是快速增长的核心。公司是一家典型的私营企业，其中张邦辉先生和吴天星先生是实质控制人，张邦辉先生对内负责管理，吴天星先生对外负责沟通，各有侧重。通过与公司管理层的交流，我们感觉管理层对公司未来充满信心。我们认为团结富有进取心的管理团队是公司未来快速扩张的核心力量。

　　主要不确定因素。1）新建成项目的盈利能否达到预期。2）赊帐销售可能导致的坏账风险。3）能否继续享受税收优惠政策。4）原材料价格波动。

　　盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.48元、0.79元和1.16元。综合PE、PEG相对估值和海通DCF绝对估值结果，我们认为天邦股份的合理定价为33.41-36.02元，对应PEG07为1.22-1.32x；对应PEG08为0.74-0.80x。相对当前股价还有30-40％的上升空间，给予公司“买入”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）