事件
　　公司公告2007 年上半年经营情况，其中主营收入508.74 百万元，同比增长35.87%，主营利润68.30 百万元，同比增长19.50%，净利润21.92 百万元，同比增长20.37%，每股收益0.132 元，净资产收益率4.13%。

　　点评
　　公司业绩保持快速增长态势，但并未跳跃式增长，主要原因在于：一是主要产品产能未有大幅释放，二是增发收购集团资产下半年才能合并报表，三是省内电力供应不充足，开工率受到一定影响。因此，利润增长主要依赖于产品价格的上扬与成本的控制，如PVA 销量1.3 万吨，同比增长12%，在成本略有增长的情况下，售价同比增长了25%左右。
　　三项费用控制较好。尽管主营收入出现较快增长，但三项费用比率控制在9.13%，低于去年同期的11.06%。反映在公司营业利润为22.36 百万元，同比增长了43.02%，主要原因是公司管理增效，管理费用下降了近200 万，影响EPS0.01 元。
　　营业外收支同比降低，影响税后EPS0.015 元。其中，营业外收入减少200 万元。按照国家有关规定，掺有30%以上炉渣、煤矸石等的水泥生产，增值税即征即返。水泥产量下降，相应增值税返还降低200 万元。而非流动资产处置导致的损失同比增加100 万元。以上两项合计致使本报告期营业外收支同比降低300 万元左右。

　　税收仍享受优惠政策。根据当地税务局关于国产设备投资抵免企业所得税的批复，公司从2004年起的5年内，一共可抵免21.88百万元的所得税。2005年公司抵免717万元，2006年抵免834万元，2007年可供抵免的税额为637万元，基于此，我们将2007年预测模型税率调整到10.3％。
　　定向增发项目助推公司业绩爆发性增长。公司通过增发纳入集团控股子公司拥有的年产305万吨焦炭、30万吨甲醇、30万吨煤焦油加工等多种资产，从而打造出目前全国最完善的煤化工多联产工艺。而今年公司利润大幅增长主要依赖集团注入资产的报表合并。而山西焦炭行业价格联盟、关停并转限产、运输遏制等措施，使得我们看好焦炭行业的和谐发展。预测今年净利润将达1.2亿元以上，同时预计2008年净利润同比增长150%以上。公司业绩未来两年高速增长已成定局。
　　目前公司正处于非公开定向增发机构询价阶段，募集资金约3亿元左右，如询价18元，则增发股数为1667万股，总股本2.919亿股（1.65+1.102795+0.1667）。我们EPS的预测基础也在此。
　　维持“买入”建议，同时调整目标价位。基于08年增发摊薄后EPS1.303元的25xPE，得目标价32.58元，取波动区间8%，得目标区间29.97~35.19元。

　　（详细报告请见附件）