合作范围将不仅局限于轿车。从公告公布合作探讨的内容上，包括整车、汽车零部件和汽车贸易，可以认为这次与南汽合作探讨的内容是全面的，我们认为其合作的项目上不仅包含局限于最希望能够得以整合的轿车项目，可能还包括南汽现有的其他项目，即包含乘用车以及含商用车。目前南汽的主要经营项目包括南汽跃进、南京依维柯、南京菲亚特、南京新雅图等。我们认为双方的合作将是全面性的，是双赢的合作。

　　换股为双方合作最佳模式　目前上汽与南汽的合作方案中主要的猜测为两种，一种以南汽资产注入，南汽取得上汽相应股权（换股）；另一种为上海汽车与南汽汽车成立合资公司经营自主品牌。我们认为就这两种合作模式而言，上汽与南汽合作的模式以换股方式可以实现双赢。首先上海汽车在乘用车的研发、生产、营销等环节已经取得较好积累，较国内其他企业已经取得较大优势；其二，自主品牌在同一平台下运作，即技术与生产设备的完美集合，将取得更好的发展基础；其三，南汽业务归纳于上海汽车平台之下，以目前上海汽车的综合实力，南汽现有的资产发挥的经济效益将超出目前的水平。而采用另外一种方案，即上汽与南汽成立合资公司，其一，合作可能只局限于轿车项目，其他资源难以得到有效整合从而产生经济效益；其二，在轿车资源的整合上，由于两大股东势力不同利益所在，轿车项目的发展可能由于相关既得利益偏离发展方向。

　　合作存在基础并且是产业发展的趋势　从国家发展长三角战略以及双方企业主要业务存在较大的同质性来看，长三角两大汽车工业企业的合作存在一定的基础；在整个汽车产业的发展规律上，优秀的汽车公司向大规模化发展是必然的趋势，上汽目前的规模存在整合其他企业的基础。上汽与南汽的合作，不仅符合产业自身发展的规律，也符合国家产业政策的导向。我们认为双方之间的合作，不仅有较好的基础，而且代表中国汽车工业未来的发展趋势。

　　合作有利于自主品牌的发展　与南汽的合作，有利于上海汽车现有轿车自主品牌的健康发展，以目前上海汽车拥有并基本消化的罗孚技术加上南汽的生产设备与产能储备(18万辆/年的生产基地建设基本完成)，将更有利于整个中国汽车工业中高级轿车产品以及品牌的发展；另外，在商用车合作上，南汽虽然暂时无法贡献盈利，但在合作以后，其在商用车产品的研究发展以及生产制造仍然会为上汽集团商用车的发展带来较好经验与基础。

　　投资评级与风险提示　维持上海汽车07、08、09年的盈利预测位0.79、0.97、1.26元，目标价格为31元。我们认为上海汽车主要看点为综合实力催生下的自主品牌迅速成长；另外，如我们上一篇报告中所强调的，上汽未来的战略为自主品牌的大力发展与外延式扩展，包括乘用车以及商用车的发展与兼并。我们继续维持强烈推荐-A的投资评级，并建议长期持有，以分享未来中国汽车工业发展较长窗口所带来的巨大收益。

　　（详细报告请见附件）