05年汇改以来，人民币兑美元的累积升值幅度已经超过了7%。但人民币升值似乎也没有对各项经济指标产生“应有”的影响：通货膨胀率没有因为人民币的“快速升值”而下降；外贸顺差增长也没有因为升值而出现放慢（多数人将此主要归结为热钱的影响，其实未必）。07年以来，上述现象愈演愈烈，通货膨胀率不断上升，外贸顺差更是高温不退，人民币升值对通货膨胀和外贸顺差在理论上的降温效果丝毫没有表现出来。
　　尽管我们不难找到解释上述现象的原因，比如：人民币升值的预期导致国内流动性的充裕，流动性的充裕全面推动了经济的升温，这其中不仅有资产价格的上涨，也相应带动了固定资产投资增速的加快，同时被带动了还有收入水平的大幅提高，这些因素不可避免地又导致了通货膨胀率的上升。
　　但是，如果仅仅从上述角度来分析问题，就容易忽略人民币“升值幅度其实很小”这样一个事实，而这一事实对帮助我们判断未来的经济走向有重要意义。
　　下图是汇改以来人民币对美元的升值情况，和人民币加权名义有效汇率（我们应该把这一汇率当作人民币的真实升值幅度）的变化情况。简言之，自汇改以来，人民币兑美元的升值幅虽然超过7%，但人民币加权名义有效汇率的升值幅度也就3%不到。人民币真实的升值幅度比较温和。

　　（详细报告请见附件）